BAB II TINJAUAN PUSTAKA. pertukaran klaim jangka panjang, penambahan financial assets (dan hutang) pada

Transkripsi

1 BAB II TINJAUAN PUSTAKA 2.1 Uraian Teoritis Pasar Modal Pasar modal pada hakikatnya adalah jaringan tatanan yang memungkinkan pertukaran klaim jangka panjang, penambahan financial assets (dan hutang) pada saat yang sama, memungkinkan investor untuk mengubah dan menyesuaikan portofolio investasi melalui pasar sekunder (Anoraga dan Pakarti, 2006:5). Menurut Tandelilin (2001:13), pasar modal adalah pertemuan antara pihak yang memiliki kelebihan dana dengan pihak yang membutuhkan dana dengan cara memperjualbelikan sekuritas yang umumnya memiliki umur lebih dari satu tahun. Bagi emiten, pasar modal merupakan sarana untuk memperoleh dana yang akan digunakan untuk membiayai modal investasinya. Sedangkan bagi investor, pasar modal merupakan sarana untuk menanamkan kelebihan dana yang dimilikinya atau dengan kata lain untuk menginvestasikan uangnya, dan diharapkan dari suatu aktivitas ini akan diperoleh keuntungan berupa dividen dan capital gain. Menurut Handaru et al. (1996:3), pasar modal diartikan sebagai : 1. Pasar modal bisa berupa pasar dalam artian abstrak atau dalam artian konkrit (sesungguhnya). Dalam artian abstrak, maka perdagangan surat berharga tidak harus terjadi pada suatu tempat tertentu. Sementara itu, pasar modal dalam konkritnya ialah bursa efek atau yang lebih dikenal dengan istilah stock exchange. 2. Komoditi yang diperdagangkan di pasar modal adalah surat berharga (aktiva finansial) jangka panjang. 3. Surat berharga (sekuritas) yang diperjual-belikan di pasar modal adalah surat berharga yang diterbitkan oleh suatu badan hukum berbentuk PT (Perseroan Terbatas), baik yang dimiliki swasta maupun pemerintah.

2 4. Bursa efek merupakan bentuk konkrit dari pasar modal. Bursa efek merupakan pasar yang sangat terorganisasi (a highly organized market). Disebut demikian karena terdapat serangkaian peraturan mengikat pihakpihak yang terkait di dalamnya. Pengertian pasar modal di Indonesia, tertuang di dalam Keputusan Presiden (Kepres) No. 52 Tahun 1976 tentang Pasar Modal Bab I Pasal 1 di mana disebutkan Pasar Modal adalah Bursa Efek seperti yang dimaksud dalam Undang-Undang No 15 Tahun 1952 (Lembaran Negara, Tahun 1952 No. 57). Jadi, pasar modal adalah bursa-bursa perdagangan di Indonesia yang didirikan untuk perdagangan uang dan efek. Menurut Fakhruddin dan Hadianto (2001:2-3), beberapa manfaat keberadaan pasar modal antara lain: 1. Menyediakan sumber pembiayaan (jangka panjang) bagi dunia usaha sekaligus memungkinkan alokasi sumber dana secara optimal. 2. Memberikan wahana investasi bagi investor sekaligus memungkinkan upaya diversifikasi. 3. Menyediakan lending indicator bagi tren ekonomi negara. 4. Penyebaran kepemilikan perusahaan sampai lapisan masyarakat menengah. 5. Penyebaran kepemilikan, keterbukaan dan profesionalisme, menciptakan iklim berusaha yang sehat. 6. Menciptakan lapangan kerja/profesi yang menarik. 7. Memberikan kesempatan memiliki perusahaan yang sehat dan mempunyai prospek. Mekanisme perdagangan dalam pasar modal terjadi pada pasar perdana dan pasar sekunder, (Fakhruddin dan Hadianto, 2001:3). Adapun pengertian dari kedua pasar tersebut adal sebagai berikut: 1. Pasar Perdana Pasar perdana terjadi pada saat perusahaan emiten menjual sekuritasnya kepada investor umum untuk pertama kalinya, dan proses itu disebut dengan istilah Initial Public Offering (IPO) atau

3 penawaran umum. Sebelum menawarkan saham di pasar perdana, perusahaan emiten sebelumnya akan mengeluarkan informasi mengenai informasi secara detail. 2. Pasar Sekunder Investasi Pasar sekunder terjadi pada saat setelah sekuritas dijual perusahaan di pasar perdana, kemudian sekuritas diperjualbelikan oleh investorinvestor di pasar sekunder atau dikenal juga dengan sebutan pasar regular. Transaksi yang dilakukan investor di pasar sekunder tidak akan memberikan tambahan dana lagi bagi perusahaan yang menerbitkan sekuritas (emiten), karena transaksi hanya terjadi antar investor, bukan dengan perusahaan. Investasi pada hakikatnya merupakan penempatan sejumlah dana pada saat ini dengan harapan untuk memperoleh keuntungan di masa yang akan datang. Investasi adalah komitmen atas sejumlah dana atau sumber daya lainnya yang dilakukan pada saat ini, dengan tujuan memperoleh sejumlah keuntungan di masa mendatang (Tendelilin, 2001:3). Menurut Tendelilin (2001:4-5), ada beberapa tujuan seseorang melakukan investasi, antara lain adalah : 1. Untuk mendapatkan kehidupan yang lebih layak di masa mendatang. 2. Mengurangi tekanan inflasi, dimana dengan melakukan investasi dalam pemilikan perusahaan atau obyek lain, seseorang dapat menghindarkan diri dari risiko penurunan nilai kekayaan atau hak miliknya akibat adanya pengaruh inflasi. 3. Dorongan untuk menghemat pajak.

4 Menurut Halim (2005:4), pada umumnya investasi dibedakan menjadi dua bagian yaitu: 1. Investasi pada asset-aset finansial (financial assets). Investasi pada asset-aset finansial dilakukan di pasar uang, misalnya berupa sertifikat deposito, commercial paper dan surat berharga pasar uang. Investasi dapat juga dilakukan di pasar modal, misalnya berupa saham, obligasi, waran, dan opsi. 2. Investasi pada asset-aset riil (real assets). Investasi pada asset-aset riil dapat berbentuk pembelian asset produktif, pendirian pabrik, pembukaan pertambangan, pembukaan perkebunan dan lainnya. Dalam hal penanaman modal, maka bentuk investasi yang lazim dilakukan adalah penanaman modal pada asset-aset finansial. Menurut Jogiyanto (2003:7-11), investasi pada aset-aset finansial dapat berupa investasi langsung dan investasi tidak langsung. Pada Gambar 2.1 menunjukkan investasi langsung dan investasi tidak langsung. Investasi tidak langsung Investasi langsung Investor Perusahaan Investasi Investasi langsung Aset-aset Finansial 1. Investasi Langsung Gambar 2.1 Investasi Langsung dan Investasi Tidak Langsung Investasi langsung dapat dilakukan dengan membeli aktiva keuangan yang dapat diperjualbelikan di pasar uang (money market), pasar modal (capital

5 market) atau di pasar turunan (derivative market). Investasi ini dilakukan dengan membeli langsung aktiva keuangan dari suatu perusahaan baik melalui perantara atau dengan cara yang lain. 2. Investasi Tidak Langsung Investasi tidak langsung dilakukan dengan membeli saham dari perusahaan investasi yang mempunyai portofolio aktiva-aktiva keuangan dari perusahaan-perusahaan lain. Hal yang pokok dalam proses keputusan investasi adalah pemahaman hubungan antara tingkat pengembalian yang diharapkan dan risiko dari suatu investasi. Hubungan risiko dan tingkat pengembalian yang diharapkan dari suatu investasi merupakan hubungan yang searah. Artinya semakin besar risiko yang harus ditanggung, semakin besar pula tingkat pengembalian yang diharapkan. Investasi pada saham mempunyai tingkat risiko yang lebih besar dibanding dengan investasi lain seperti obligasi, deposito, dan tabungan. Hal ini dikarenakan return yang diharapkan dari investasi saham bersifat tidak pasti dimana pendapatan terdiri dari dividen dan capital gain. Kemampuan suatu perusahaan untuk membayar dividen ditentukan oleh kemampuan perusahaan menghasilkan laba, sedangkan capital gain ditentukan oleh fluktuasi harga saham. Menurut Idroes (2008:4) bahwa, risiko merupakan ancaman atau kemungkinan suatu tindakan atau kejadian yang menimbulkan dampak yang berlawanan dengan tujuan yang ingin dicapai. Risiko juga merupakan peluang yaitu risiko yang berlawanan dari peluang untuk mencapai tujuan.

6 Dalam konteks Investasi, risiko merupakan besarnya penyimpangan antara tingkat pengembalian yang diharapkan (expected return) dengan tingkat pengembalian aktual (actual return). Semakin besar penyimpangannya berarti semakin besar tingkat risikonya (Halim, 2005:42). Menurut Brigham dan Houston (2009:213), bahwa para investor menyukai pengembalian dan tidak menyukai risiko. Karenanya, investor berinvestasi pada aktiva yang berisiko hanya jika mereka mengharapkan akan menerima pengembalian yang lebih besar. Menurut Tandelilin (2001:48-50), ada beberapa sumber risiko yang bisa mempengaruhi besarnya risiko suatu investasi. Sumber-sumber tersebut antara lain: 1. Risiko suku bunga yaitu risiko yang timbul karena adanya perubahan tingkat suku bunga yang berlaku. 2. Risiko pasar yaitu risiko yang terjadi karena dipengaruhi oleh banyak faktor seperti munculnya resesi ekonomi, kerusuhan, ataupun perubahan politik. 3. Risiko daya beli yaitu risiko yang muncul akibat pengaruh perubahan tingkat inflasi. 4. Risiko bisnis yaitu risiko yang timbul akibat menurunnya profitabilitas perusahaan emiten. 5. Risiko finansial yaitu risiko yang timbul karena emiten gagal memenuhi kewajiban finansial sehingga kepercayaan terhadap

7 kemampuan perusahaan di masa yang akan datang menjadi berkurang. 6. Risiko likuiditas yaitu risiko yang berkaitan dengan kecepatan suatu sekuritas yang diterbitkan perusahaan bisa diperdagangkan di pasar sekunder. Semakin tidak likuid suatu sekuritas semakin besar pula risiko likuiditas yang dihadapi perusahaan. 7. Risiko nilai tukar mata uang yaitu risiko yang muncul karena adanya fluktuasi nilai tukar mata uang domestik (negara perusahaan tersebut) dengan nilai mata uang negara lainnya. 8. Risiko negara atau risiko politik yaitu risiko yang timbul karena adanya kebijakan pemerintah yang mempengaruhi variabilitas pendapatan investasi. Di samping berbagai jenis risiko investasi di atas, dalam manajemen investasi modern, jenis-jenis risiko investasi dikelompokkan dalam dua kelompok besar yaitu risiko sistematis (systematic risk) dan risiko tidak sistematis (unsystematic risk) (Halim, 2005:43) : 1. Risiko Sistematis (systematic risk) Risiko sistematis merupakan risiko yang tidak dapat dihilangkan dengan melakukan diversifikasi, karena fluktuasi risiko ini dipengaruhi oleh faktor-faktor makro yang memengaruhi pasar secara keseluruhan. Misalnya pertumbuhan ekonomi, suku bunga, tingkat inflasi, nilai tukar (kurs), dan kebijakan pemerintah. Risiko ini bersifat umum dan berlaku bagi semua saham dalam bursa saham yang bersangkutan.

8 2. Risiko Tidak Sistematis (Unsystematic risk) Risiko tidak sistematis merupakan risiko yang dapat dihilangkan dengan melakukan diversifikasi, karena risiko ini hanya ada dalam satu perusahaan atau industri tertentu. Fluktuasi risiko ini besarnya berbeda-beda antara satu saham dengan saham yang lain. Karena perbedaan itulah maka masing-masing saham memiliki tingkat sensitivitas yang berbeda terhadap setiap perubahan pasar. Risiko ini muncul karena faktor-faktor mikro yang dijumpai pada perusahaan. Misalnya faktor struktur modal, struktur aset, tingkat likuiditas dan tingkat keuntungan. Dalam kaitannya dengan risiko tidak sistematis, pengukuran tingkat kinerja perbankan dapat diukur melalui tingkat likuiditas, tingkat rentabilitas dan tingkat solvabilitas. Hal ini sebagai faktor-faktor mikro yang dapat berpengaruh terhadap risiko investasi saham. Menurut Halim (2005:42), preferensi investor terhadap risiko dibedakan menjadi tiga, yaitu: 1. Investor yang menyukai risiko atau pencari risiko (risk seeker) merupakan investor yang apabila dihadapkan pada dua pilihan investasi yang memberikan tingkat pengembangan yang sama dengan risiko yang berbeda. Biasanya investor jenis ini bersifat agresif dan spekulatif dalam mengambil keputusan investasi karena mereka tahu bahwa hubungan tingkat pengembalian dan risiko adalah positif.

9 2. Investor yang netral terhadap risiko (risk neutral) merupakan investor yang akan meminta kenaikan tingkat pengembalian yang sama untuk setiap kenaikan risiko. Investor jenis ini umumnya cukup fleksibel dan bersikap hati-hati (prudent) dalam mengambil keputusan investasi. 3. Investor yang tidak menyukai risiko atau menghindari risiko (risk averter) adalah investor yang apabila dihadapkan pada dua pilihan investasi yang memberikan tingkat pengembalian yang sama dengan risiko yang berbeda, maka ia akan lebih suka mengambil investasi dengan risiko yang lebih rendah. Biasanya investor jenis ini cenderung mempertimbangkan keputusan investasinya secara matang dan terencana Penilaian Saham Dalam penilaian saham dikenal adanya tiga jenis nilai, yaitu nilai buku, nilai pasar, dan nilai intrinsik saham. Nilai buku merupakan nilai yang dihitung berdasarkan pembukuan perusahaan penerbit saham (emiten). Nilai pasar adalah nilai saham di pasar yang ditunjukkan oleh harga saham tersebut di pasar. Sedangkan nilai intrinsik atau dikenal sebagai nilai teoritis adalah nilai saham yang sebenarnya atau seharusnya terjadi (Tandelilin, 2001:183). Dalam hal penilaian harga saham, terdapat tiga pedoman yang dipergunakan yaitu (Fakhruddin dan Hadianto, 2001:93): 1. Apabila harga saham melampaui nilai intrinsik saham, maka saham tesebut dinilai overvalued (harganya terlalu mahal). Dalam situasi seperti ini, investor tersebut bisa mengambil keputusan untuk menjual sahamnya tersebut.

10 2. Apabila harga saham sama dengan nilai intrinsiknya, maka harga saham tersebut dinilai wajar dan berada dalam kondisi keseimbangan. Dalam situasi seperti ini sebaiknya investor tidak melakukan transaksi pembelian maupun penjualan saham. 3. Apabila harga saham lebih kecil dari nilai intrinsiknya maka saham tersebut dikatakan undervalued (harganya terlalu rendah). Bagi para investor, saham yang undervalued ini sebaiknya dibeli atau dipertahankan apabila saham tersebut telah dimilikinya, karena kemungkinan besar akan terjadi lonjakan saham di masa yang akan datang Pendekatan Penilaian Saham Menurut Halim (2005:21) terdapat dua pendekatan untuk menganalisis saham. Kedua analisis ini adalah analisis teknikal dan analisis fundamental Analisis Teknikal Analisis ini dimulai dengan cara memperhatikan perubahan harga saham itu sendiri dari waktu kewaktu. Analisis ini beranggapan bahwa harga suatu saham akan ditentukan oleh penawaran dan permintaan terhadap saham tersebut. Sehingga asumsi dasar yang berlaku dalam analisis ini adalah (Halim, 2005:29) : a) Harga pasar saham ditentukan oleh interaksi penawaran dan permintaan b) Penawaran dan permintaan itu sendiri dipengaruhi oleh banyak faktor, baik yang rasional maupun irasional. c) Perubahan harga saham cenderung bergerak mengikuti tren tertentu. d) Tren tersebut dapat berubah karena bergesernya penawaran dan permintaan. e) Pergeseran penawaran dan permintaan dapat dideteksi dengan mempelajarai diagram dari perilaku pasar. f) Pola-pola tertentu yang terjadi pada masa lalu akan terulang kembali di masa yang akan datang.

11 Para pengguna analisis teknikal disebut sebagai analis teknikal atau disebut sebgai chartist karena dalam aktivitasnya mereka merekam atau membuat grafik (chart) pergerakan harga saham dan volume perdagangan (Tandelilin, 2001:251). Menurut Tandelilin (2001:252), ada beberapa teknik penggunaan grafik dalam analisis teknikal, yaitu: 1. The Dow Theory 2. Chart pola pergerakan harga saham 3. Bar Chart 4. Point-and-figure Chart 5. Rata-rata bergerak 6. Relative Strength Analisis Fundamental Menurut Halim (2005:21), bahwa analisis fundamental menyatakan bahwa saham memiliki nilai intrinsik (nilai yang seharusnya) tertentu. Analisis ini membandingkan antara nilai intrinsik suatu saham dengan harga pasarnya guna menentukan apakah harga pasar saham tersebut sudah mencerminkan nilai intrinsiknya atau belum. Nilai intrinsik suatu saham ditentukan oleh faktor-faktor fundamental yang mempengaruhinya. Ide dasar pendekatan ini adalah, bahwa harga saham akan dipengaruhi oleh kinerja perusahaan. Kinerja perusahaan itu sendiri dipengaruhi oleh perekonomian secara makro, kinerja industri, dan analisis perusahaan. Hal ini dapat di analisis melalui analisis ekonomi makro, analisis industri, dan analisis perusahaan (Halim, 2005:21).

12 1. Analisis Ekonomi Analisis ekonomi adalah salah satu analisis yang perlu dilakukan investor dalam penentuan keputusan investasinya (Tandelilin, 2001:210). Analisis ekonomi perlu dilakukan karena kecenderungan adanya hubungan yang kuat antara apa yang terjadi pada lingkungan ekonomi makro dan kinerja suatu pasar modal. Lingkungan ekonomi makro adalah lingkungan yang mempengaruhi operasi perusahaan sehari-hari. Kemampuan investor dalam memahami dan meramalkan kondisi ekonomi makro di masa yang akan datang, akan sangat berguna dalam pembuatan keputusan investasi yang menguntungkan. Untuk itu, seorang investor harus memperhatikan beberapa indikator ekonomi makro yang bisa membantu mereka dalam memahami dan meramalkan kondisi ekonomi makro. Menurut Tandelilin (2001:212), beberapa variabel ekonomi makro yang perlu diperhatikan investor, yaitu: a. Produk Domestik Bruto (PDB) Produk Domestik Bruto merupakan ukuran produksi barang dan jasa total suatu negara. Pertumbuhan Produk Domestik Bruto yang cepat merupakan indikasi terjadinya pertumbuhan ekonomi. Semakin tinggi tingkat pertumbuhan ekonomi suatu negara maka perkembangan harga saham akan menunjukkan peningkatan yang positif. Sebaliknya, jika pertumbuhan ekonomi relatif rendah akan menyebabkan kelesuan pasar modal yang ditandai dengan rendahnya volume perdagangan dan harga saham cenderung turun.

13 b. Tingkat Inflasi Inflasi merupakan sebagai suatu proses kenaikan harga harga yang berlaku dalam suatu perekonomian (Sukirno, 2006:14). Faktor-faktor terjadinya inflasi disebabkan oleh konsumsi masyarakat yang meningkat, berlebihnya likuiditas di pasar yang memicu konsumsi atau bahkan spekulasi, sampai termasuk juga akibat adanya ketidaklancaran distribusi barang. Menurut Samsul (2006:201), tingkat inflasi dapat berpengaruh positif maupun negatif tergantung pada derajat inflasi itu sendiri. Inflasi yang tinggi dapat merugikan perekonomian secara keseluruhan, yaitu dapat membuat banyak perusahaan mengalami kebangkrutan. jadi dapat disimpulkan bahwa inflasi yang tinggi akan menjatuhkan harga saham di pasar, sementara inflasi yang sangat rendah akan berakibat pada pertumbuhan ekonomi menjadi sangat lamban, dan pada akhirnya harga saham juga bergerak dengan lamban. Informasi ini perlu diketahui oleh investor untuk mempertimbangkan jenis efek yang akan dibeli. c. Suku Bunga Suku bunga merupakan harga yang harus dibayarkan oleh pihak bank kepada para penabung yang mendepositokan uangnya kepada bank tersebut. Menurut Samsul (2006:201), naiknya suku bunga deposito akan mendorong investor untuk menjual saham dan kemudian menabung hasil penjualan itu dalam deposito.

14 Penjualan saham secara besaar-besaran akan menjatuhkan harga saham di pasar. Oleh karena itu, kenaikan suku bunga deposito akan mengakibatkan turunnya harga saham. Sebaliknya penurunan tingkat bunga deposito akan menaikkan harga saham di pasar dan laba bersih per saham, sehingga mendorong harga saham meningkat. Penurunan bunga deposito akan medorong investor megalihkan investasinya dari perbankan ke pasar modal. Investor akan memborong saham sehingga harga saham terdorong naik akibat meningkatnya permintaan saham. d. Nilai Tukar (kurs) Kurs valuta asing perbandingan antara harga mata uang suatu negara dengan mata uang negara lain. Kurs valuta asing (USD) yang bergejolak terlalu tinggi sehingga rupiah mengalami depresiasi akan menyebabkan memburuknya sektor perekonomian secara menyeluruh dan perdagangan saham di pasar menjadi lesu. 2. Analisis Industri Analisis industri diperlukan pengetahuan tentang sektor utama aktivitas ekonomi yang mempunyai jenis industri tertentu. Selain itu, perlu diketahui pula kekuatan dan kelemahan jenis industri tertentu. Hasil analisis ini merupakan salah satu pertimbangan dalam memilih saham yang akan dibeli yaitu saham-saham perusahaan pada sektor yang mempunyai sektor cerah.

15 3. Analisis Perusahaan Tahapan analisis perusahaan dalam analisis fundamental bertujuan untuk mengetahui perusahaan yang paling berprospek dan paling menguntungkan. Prospek perusahaan yang paling menguntungkan dapat dilihat dari kinerja keuangan perusahaan dalam hal ini bank. Menurut Dendawijaya (2005:114), untuk menganalisis kinerja bank di bagi menjadi tiga bentuk analisis, yaitu: a. Analisis Rasio Likuiditas Analisis rasio likuiditas adalah analisis yang dilakukan terhadap kemampuan bank dalam memenuhi kewajiban-kewajiban jangka pendeknya atau kewajiban yang sudah jatuh tempo. Beberapa rasio likuiditas yang sering dipergunakan dalam menilai kinerja suatu bank antara lain : 1. Cash Ratio (CR) 2. Reserve Requirement (RR) 3. Loan to Deposit Ratio (LDR) 4. Loan to Assets Ratio (LAR) 5. Rasio kewajiban bersih call money Salah satu pengukuran rasio likuiditas adalah Loan to Deposit Ratio (LDR). Loan to Deposit Ratio (LDR) merupakan rasio perbandingan antara total kredit yang diberikan dengan total Dana Pihak Ketiga (DPK) yang dapat dihimpun oleh bank. Rasio ini juga bisa dikatakan seberapa jauh kemampuan bank dalam membayar

16 kembali penarikan dana yang dilakukan deposan dengan mengandalkan kredit yang diberikan kepada sumber likuiditasnya. Dengan kata lain, seberapa jauh pemberian kredit kepada nasabah kredit dapat mengimbangi kewajiban bank untuk segera memenuhi permintaan deposan yang ingin menarik kembali uangnya yang telah digunakan bank untuk memberikan kredit. Dalam Surat Edaran Bank Indonesia No.6/ 23/DPNP tanggal 31 Mei 2004, rumus untuk menghitung rasio LDR adalah : LDR = x100% a) Kredit merupakan total kredit yang diberikan kepada pihak ketiga (tidak termasuk kredit kepada Bank lain). b) Dana pihak ketiga mencakup giro, tabungan, dan deposito (tidak termasuk antar Bank). Semakin tinggi rasio tersebut memberikan indikasi semakin rendahnya kemampuan likuiditas bank yang bersangkutan. Hal ini disebabkan karena jumlah dana yang diperlukan untuk membiayai kredit menjadi semakin besar. Dengan meningkatnya jumlah kredit yang diberikan oleh perbankan, maka pendapatan bunga perbankan tersebut akan meningkat. Meningkatnya pendapatan ini akan meningkatkan laba yang diperoleh. Hal ini akan berpengaruh positif terhadap harga saham perbankan tersebut.

17 b. Analisis Rasio Rentabilitas Analisis rasio rentabilitas bank adalah alat untuk menganalisis atau mengukur tingkat efisiensi usaha dan profitabilitas yang dicapai oleh bank yang bersangkutan. Beberapa rasio rentabilitas yang digunakan dalam menilai kinerja bank adalah: 1. Return on assets 2. Return on equity 3. Rasio biaya operasional 4. Net profit margin Salah satu pengukuran rasio rentabilitas adalah Return on Assets (ROA). Return on Assets (ROA) merupakan rasio untuk mengukur kemampuan manajemen bank dalam memperoleh keuntungan (laba) secara keseluruhan. Dalam Surat Edaran Bank Indonesia No.6/ 23/DPNP tanggal 31 Mei 2004, rumus untuk menghitung ROA adalah: ROA = x 100% a) Laba sebelum pajak disetahunkan. Contoh: Untuk posisi Juni = akumulasi laba per posisi Juni dibagi 6) X 12. b) Rata-rata total aset: Contoh: Untuk posisi Juni = penjumlahan total aset posisi Januari sampai dengan Juni dibagi 6.

18 Semakin besar Return on Assets (ROA) suatu bank, maka semakin besar pula tingkat keuntungan yang dicapai bank tersebut dan semakin baik pula posisi bank tersebut dari segi penggunaan aset. Hal ini akan memberikan pengharapan positif bagi para investor saham perbankan untuk mendapatkan tingkat pengembalian (return) saham yang besar. c. Analisis Rasio Solvabilitas Analisis rasio solvabilitas adalah analisis yang digunakan untuk mengukur kemampuan bank dalam memenuhi kewajiban jangka panjangnya atau kemampuan bank untuk memenuhi kewajibankewajiban jika terjadi likuidasi bank. Beberapa rasio solvabilitas yang digunakan dalam menilai kinerja bank adalah: 1. Capital Adequacy Ratio (CAR) 2. Debt to Equity Ratio (DER) 3. Long Term Debt to Assets Ratio (LTDAR) Salah satu pengukuran rasio solvabilitas adalah Capital Adequacy Ratio (CAR). Rasio ini merupakan rasio kinerja bank untuk mengukur kecukupan modal yang dimiliki bank untuk menunjang aktiva yang mengandung atau menghasilkan risiko, misalnya kredit yang diberikan. Dalam Surat Edaran Bank Indonesia No.6/ 23/DPNP tanggal 31 Mei 2004, rumus untuk menghitung rasio Capital Adequacy Ratio (CAR) adalah:

19 CAR = x 100% a) Modal bank terdiri atas modal inti dan modal pelengkap b) ATMR = ATMR Kredit + ATMR Pasar Rasio ini merupakan indikator terhadap kemampuan bank untuk menutupi penurunan aktivanya sebagai akibat dari kerugiankerugian bank yang disebabkan oleh aktivanya yang berisiko. Berdasarkan ketentuan Bank Indonesia, bank yang dinyatakan termasuk sebagai bank yang sehat harus memiliki Capital Adequacy Ratio (CAR) paling sedikit sebesar 8 %. Hal ini didasarkan kepada ketentuan yang ditetapkan oleh BIS (Bank for International Settlements). Hubungan rasio ini sebagai salah satu variabel yang berpengaruh terhadap risiko investasi saham yaitu, jika suatu perusahaan perbankan mempunyai nilai Capital Adequacy Ratio (CAR) yang cukup tinggi maka bank tersebut mempunyai kecukupan dana (modal). Dalam hal ini, secara tidak langsung dapat meningkatkan kepercayaan masyarakat terhadap bank tersebut. Peningkatan kepercayaan masyarakat terhadap suatu perbankan dapat dicerminkan melalui kenaikan harga saham perbankan tersebut. Jika harga saham perbankan tersebut mengalami kenaikan maka nilai perusahaan dan tingkat pengembalian (return) saham akan meningkat. Dengan kata lain terdapat hubungan yang positif antara Capital Adequacy Ratio (CAR) dengan risiko investasi saham perbankan.

20 2.2 Penelitian Terdahulu Beberapa penelitian tentang investasi saham telah banyak dilakukan diantaranya oleh : 1. Derita (2002) dalam penelitiannya yang berjudul Analisis Faktor-Faktor Yang Berpengaruh Terhadap Risiko Investasi Pada Saham Perbankan di Bursa Efek Jakarta. Penelitian ini membahas pengaruh faktor-faktor makro (pertumbuhan ekonomi, tingkat suku bunga, tingkat inflasi, nilai tukar) dan faktor-faktor mikro (CAR (Capital Adequacy Ratio), Return on Risk Assets (RORA), Net Profit Margin (NPM), Return on Assets (ROA), Loan to Deposit Ratio (LDR)) terhadap risiko investasi pada saham perbankan di Bursa Efek Jakarta. Dalam hasil penelitiannya dengan menggunakan regresi berganda linier disimpulkan sebagai berikut: a) Petumbuhan Ekonomi, CAR, RORA, NPM, ROA dan LDR secara bersama-sama mempunyai pengaruh yang bermakna terhadap risiko investasi pada saham perbankan di Bursa Efek Jakarta. b) Tingkat Suku Bunga, CAR, RORA, NPM, ROA, dan LDR secara bersama-sama mempunyai pengaruh yang bermakna terhadap risiko investasi pada saham perbankan di Bursa Efek Jakarta. c) Nilai Tukar, CAR, RORA, NPM, ROA, dan LDR secara bersamasama mempunyai pengaruh yang bermakna terhadap risiko investasi pada saham perbankan di Bursa Efek Jakarta.

21 d) Tingkat Inflasi, CAR, RORA, NPM, ROA dan LDR secara bersama-sama mempunyai pengaruh yang bermakna terhadap investasi pada saham perbankan di Bursa Efek Jakarta. e) Tingkat Pertumbuhan Ekonomi, Tingkat Suku Bunga, Nilai Tukar USD, Tingkat Inflasi, CAR, RORA, NPM, ROA dan LDR secara bersama-sama mempunyai pengaruh yang bermakna terhadap risiko investasi pada saham perbankan di Bursa Efek Jakarta. f) Variabel CAR merupakan variabel yang paling dominan diantara variabel makro dan variabel mikro yang digunakan dalam model regresi, hal ini tecermin dari tingkat signifikansi yang cukup tinggi pada setiap model. 2. Simorangkir (2002) dalam penelitiannya yang berjudul Analisis Pengaruh CAMEL Terhadap Risiko Investasi Pada Saham Perusahaan Perbankan di Bursa Efek Jakarta. Penelitian ini membahas tentang pengaruh Capital, Asset, Management, Earning, Liquidity (CAMEL) dengan variabel Capital Adequacy Ratio (CAR), Return on Assets (ROA) Net Profit Margin (NPM), dan Call Money Ratio (CMR) terhadap risiko investasi yang timbul pada perusahaan perbankan di Bursa Efek Jakarta. Dalam hasil uji-t yang dilakukan bahwa Capital Adequacy Ratio (CAR), dan Return on Assets (ROA) memiliki pengaruh yang signifikan terhadap risiko investasi pada saham perusahaan perbankan di Bursa Efek Jakarta ternyata terbukti, sedangkan Net Profit Margin (NPM), Return on Assets (ROA), dan Call Money Ratio (CMR) memiliki pengaruh yang signifikan terhadap risiko

22 investasi pada saham perusahaan perbankan di Bursa Efek Jakarta tidak terbukti. Untuk hasil uji F ditemukan bahwa CAMEL secara bersamasama (simultan) memiliki pengaruh signifikan terhadap risiko investasi pada saham perusahaan perbankan di Bursa Efek Jakarta. 3. Yohanes (2008) dalam penelitiannya yang berjudul Analisa Pengaruh Variabel-Variabel Makroekonemi dan Mikroekonomi terhadap Risiko Investasi Saham (Studi Kasus pada Saha-Saham Indeks LQ 45 di Bursa Efek Indonesia Periode ). Penelitian ini membahas tentang pengaruh makroekonomi (inflasi, suku bunga BI, dan nilai tukar) dan mikroekonomi (likuiditas dan laverage) terhadap risiko investasi saham. Hasil dari penelitian ini adalah: a) Variabel makroekonomi dan mikroekonomi secara serempak berpengaruh signifikan terhadap risiko investasi saham. b) Variabel makroekonomi (suku bunga) merupakan variabel yang paling dominan berpengaruh terhadap risiko investasi saham. c) Variabel mikroekonomi (laverage) berpengaruh dominan terhadap risiko investasi saham. 4. Santosa (2008) dalam penelitiannya yang berjudul Analisis Risiko Investasi Saham Pada Sektor Properti di Bursa Efek Jakarta Periode Penelitian ini membahas pengaruh faktor-faktor makro (tingkat pertumbuhan, tingkat bunga deposito, nilai tukar rupiah, tingkat inflasi) dan faktor-faktor mikro (struktur modal, struktur aktiva, rasio likuiditas). Hasil penelitian hipotesis secara serempak (uji-f) menunjukkan bahwa

23 variabel suku bunga deposito, struktur modal, struktur aktiva, dan rasio likuiditas merupakan variabel yang cocok digunakan sebagai variabel predictor dalam mengestimasi atau memprediksi besar kecilnya tingkat risiko investasi saham sektor properti. Sedangkan pada pengujian secara parsial (uji-t) ditemukan bahwa struktur aktiva tidak memiliki pengaruh yang signifikan terhadap tingkat risiko investasi saham sektor properti, hal tersebut diyakini oleh penulis bahwa para investor cenderung lebih terkonsentrasi pada masalah gejolak suku bunga deposito, perubahan struktur modal serta kemampuan perusahaan membayar kewajibannya dalam jangka pendek (likuiditas) dimana masing-masing indikator tersebut lebih memiliki dampak yang lebih tinggi dibandingkan dengan perubahan pada struktur aktiva selama pada periode tersebut. 5. Ulum (2009) dalam penelitiannya yang berjudul Pengaruh Tingkat Suku Bunga dan Tingkat Likuiditas Perusahaan terhadap Risiko Investasi Saham yang Terdaftar pada Jakarta Islamic Index. Hasil dari penelitian ini adalah : a) Tingkat suku bunga yang ditunjukkan oleh tingkat suku bunga SBI sebagai tingkat kenaikan bunga bebas risiko terbukti berpengaruh signifikan terhadap risiko investasi. Arah pengaruhnya sesuai dengan teori yang menyatakan bahwa jika tingkat suku bunga tinggi, maka akan mengakibatkan harga saham turun. Sebaliknya, jika tingkat suku bunga rendah, maka akan mengakibatkan harga saham naik dan risiko investasi menjadi meningkat.

24 b) Tingkat likuiditas perusahaan yang ditunjukkan oleh rasio lancar tidak berpengaruh signifikan terhadap risiko investasi. Hal ini berbeda dengan konsep yang menyebutkan bahwa risiko investasi dalam risiko tidak sistematis (faktor mikro) diukur dengan tingkat likuiditas yaitu rasio lancar. 2.3 Kerangka Konseptual Risiko merupakan besarnya penyimpangan anatara tingkat pengembalian yang diharapkan (expected return) dengan tingkat pengembalian aktual (actual return). Semakin besar penyimpangannya berarti semakin besar tingkat risikonya. Risiko sistematis merupakan risiko yang tidak dapat dihilangkan dengan melakukan diversifikasi, karena fluktuasi risiko ini dipengaruhi oleh faktor-faktor makro yang dapat memengaruhi pasar secara keseluruhan. Faktor-faktor makro tersebut antara lain adalah : pertumbuhan ekonomi, tingkat inflasi, tingkat bunga dan nilai tukar. Risiko ini bersifat umum dan berlaku bagi semua saham dalam bursa saham yang bersangkutan. Risiko tidak sistematis merupakan risiko yang dapat dihilangkan dengan melakukan diversifikasi, karena risiko ini hanya ada dalam perusahaan atau industri tertentu. Risiko ini muncul karena faktor-faktor mikro yang dijumpai pada perusahaan atau industri tersebut diantaranya adalah struktur modal dan struktur aktiva. Dalam kaitanya dengan sektor perbankan, faktor-faktor mikro dapat diukur melalui tingkat kinerja suatu bank yaitu melalui tingkat likuiditas, rentabilitas, dan solvabilitas.

25 Berdasarkan latar belakang dan perumusan masalah yang dikemukakan sebelumnya, maka model kerangka konseptual yang menegaskan pengaruh antara risiko sistematis dan risiko tidak sistematis terhadap risiko investasi saham di tunjukkan pada Gambar 2.2. Risiko Sistematis (Faktor-Faktor Makro) Inflasi (X 1 ) Suku Bunga(X 2 ) Nilai Tukar (X 3 ) Risiko Tidak Sistematis Risiko Investasi Saham (Y) (Faktor-Faktor Mikro) Loan to Deposit Ratio (LDR) (X 4 ) Return on Assets (ROA) (X 5 ) Capital Adequacy Ratio (CAR) (X 6 ) Sumber : Tandelilin (2001), Halim (2005), Derita (2002) (diolah penulis) Gambar 2.2 Kerangka Konseptual 2.4 Hipotesis Hipotesis adalah suatu penjelasan sementara tentang perilaku, fenomena, atau keadaan tertentu yang telah terjadi atau akan terjadi (Kuncoro, 2009:59). Jadi, hipotesis merupakan suatu rumusan yang menyatakan hubungan tertentu atau antar dua variabel atau lebih. Berdasarkan rumusan masalah dan kerangka konseptual yang telah diuraikan sebelumnya, maka hipotesis yang diajukan adalah sebagai berikut: Risiko sistematis (inflasi, suku bunga, dan nilai tukar) dan risiko tidak sistematis

26 (Loan to Deposit Ratio (LDR), Return on Assets (ROA), dan Capital Adequacy Ratio (CAR)) mempunyai berpengaruh signifikan terhadap risiko investasi saham perbankan BUMN di Bursa Efek Indonesia.