Ekonomi Teknik. Kuliah ke-9 NET PRESENT VALUE (NPV) DAN KRITERIA INVESTASI LAIN

Transkripsi

1 Ekonomi Teknik Kuliah ke-9 NET PRESENT VALUE (NPV) DAN KRITERIA INVESTASI LAIN Dr. Krishna Purnawan Candra McGraw-Hill/Irwin Copyright 2011 by the McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.

2 Konsep Dasar dan Kompetensi Mengerti: Payback rule dan kelemahannya Penghitungan rates of return (ROR) dan problemnya Internal rate of return (IRR) dan kekuatan dan kelemahannya Net present value (NPV) rule dan mengapa ia menjadi kriteria pengambil keputusan terbaik Modifikasi internal rate of return (IRR) Profitability index (PI) dan hubungannya dengan NPV 8-2

3 Pokok Bahasan 9.1 Net Present Value (NPV) 9.2 Payback Rule 9.3 Average Accounting Return (AAR) 9.4 Internal Rate of Return (IRR) 9.5 Profitability Index (PI) 9.6 Praktek Penganggaran Modal 8-3

4 Penganggaran Modal Analisis proyek potensial Keputusan jangka panjang Pengeluaran besar Kesulitan / tidak mungkin kembali Penentuan arah strategis perusahaan 8-4

5 Kriteria Pengambilan Keputusan Yang Baik Mempertimbangkan seluruh cash flows? Mempertimbangkan TVM (Time Value of Money)? Perkiraan risiko? Kemampuan merangking proyek? Indikasi pertambahan nilai bagi perusahaan? 8-5

6 Net Present Value (NPV) Berapa nilai yang dibuat dalam menjalankan sebuah investasi? Langkah 1: Perkirakan cash flow yang akan datang Langkah 2: Perkirakan required return untuk proyek pada tingkat risiko tertentu. Langkah 3: Tentukan present value dari cash flows dan kurangkan dengan investasi awal untuk mendapatkan Net Present Value. 8-6

7 Net Present Value Jumlah PVs dari seluruh cash flows NPV = n t = 0 CF t (1 + R) t CATATAN: t=0 Cost awal disebut CF 0 dan aliran keluar NPV = n t = 1 CF t (1 + R) t - CF 0 8-7

8 NPV Aturan Pengambilan Keputusan Bila NPV positif, terima proyek NPV > 0 berarti: Proyek diharapkan menambah nilai bagi perusahaan Akan meningkatkan nilai perusahaan NPV langsung mengukur bagaimana tercapainya tujuan proyek (meningkatkan nilai perusahaan). 8-8

9 Contoh Data Proyek Anda diminta untuk melihat proyek dan telah memperkirakan data cash flows (CF), net income (NI) dan book value sebagai berikut (dalam US$): Tahun 0: CF = Tahun 1: CF = NI = Tahun 2: CF = NI = Tahun 3: CF = NI = Average book value = $ Required return assets pada resiko yang diperkirakan adalah 12%. Proyek ini akan menjadi contoh bagi semua problem pada bab ini. 8-9

10 Penghitungan NPV Suatu Proyek Dengan rumus: NPV n t 0 CF t (1 R) t NPV = /(1,12) /(1,12) /(1,12) /(1,12) 3 = ,41 Penganggaran Modal Proyek NPV Required return = 12% Tahun CF Rumus CFs 0 ( ,00) = ( )/(1.12)^0 = ( ,00) ,00 = (63120)/(1.12)^1 = , ,00 = (70800)/(1.12)^2 = , ,00 = (91080)/(1.12)^3 = , ,

11 Penghitungan NPVs dengan Excel Fungsi NPV : =NPV(rate,CF01:CFnn) Paarameter pertama = required return ditulis sebagai desimal (5% = 0,05) Parameter kedua = kisaran cash flows mulai pada tahun pertama Setelah menghitung NPV, kurangkan dengan investasi awal (CF0) 8-11

12 Net Present Value Jumlah PVs dari semua cash flows NPV n t 0 CF t (1 R) t << CALCULATOR NPV n t 1 CF (1 t R) t CF 0 << EXCEL 8-12

13 Rasional Metode NPV NPV = PV inflows Cost NPV=0 Inflows proyek mempunyai nilai cukup untuk membayar kembali investasi modal dan memberikan required rate of return NPV = hasil bersih dari kekayaan pemegang saham Rule: Proyek diterima bila NPV >

14 Payback Period Berapa lama diperlukan untuk memperoleh kembali (recover) biaya awal (initial cost) satu proyek? Penghitungan Perkirakan cash flows Kurangkan cash flows yang akan datang dari biaya awal sampai investasi awal kembali Tipe pengukuran break-even Aturan pengambilan keputusan Terima bila payback period lebih kecil dibandingkan dengan beberapa batas preset 8-14

15 Penghitungan Payback suatu Proyek Apakah proyek di atas diterima atau tidak? 8-15

16 Kriteria Pengambilan Keputusan untuk Payback tes Apakah aturan payback: Menghitung nilai uang terhadap waktu? Menghitung risiko dari cash flows? Memberikan indikasi tentang kenaikan nilai? Memungkinkan perangkingan proyek? Haruskah kita mempertimbangkan aturan payback untuk membuat keputusan utama? 8-16

17 Keunggulan dan Kekurangan Payback Keunggulan Mudah untuk dimengerti Menyesuaikan dengan ketidaktentuan pada cash flows Kekurangan Tidak mempertimbangkan nilai uang terhadap waktu Memerlukan titik cutoff kapan saja Tidak mempertimbangkan cash flows di luar waktu cutoff Bias untuk proyek jangka panjang, seperti penelitian dan pengembangan dan proyek baru 8-17

18 Average Accounting Return Terdapat beberapa definisi tentang average accounting return (AAR) Pada slide ini: AAR Catatan: Rerata nilai buku tergantung pada seberapa nilainya terdepresiasi. Perlu target cutoff rate Average Net Income Average Book Value Aturan kesimpulan: Terima proyek apabila AAR lebih besar dari target rate. 8-18

19 Penghitungan AAR untuk suatu Proyek Contoh Data Proyek: Tahun 0: CF = Tahun 1: CF = Net Income (NI) = Tahun 2: CF = NI = Tahun 3: CF = NI = Rerata nilai buku = $ Rerata nilai pengembaian yang diperlukan (accounting return) = 25% Rerata NI: ($ ) / 3 = $ AAR = $ / = = 21.3% Apakah proyek diterima atau ditolak? 8-19

20 Tes Kriteria Pengambilan Keputusan - AAR Apakah AAR memperhitungkan nilai uang terhadap waktu? Apakah AAR memperhitungkan risiko cash flows? Apakah AAR menyediakan indikasi tentang kenaikan nilai? Apakah kita dapat mempertimbangkan AAR sebagai kriteria utama dalam pengambilan keputusan? 8-20

21 Keunggulan dan Kelemahan AAR Keunggulan Mudah perhitungannya Informasi yang diperlukan biasanya tersedia Kelemahan Bukan rate of return yang nyata Nilai uang terhadap waktu diabaikan Menggunakan acuan cutoff rate yang tak tentu Berdasar pada penghitungan net income dan nilai buku, bukan cash flows and nilai pasar 8-21

22 Internal Rate of Return (IRR) Alternatif yang lebih penting dibanding NPV Dipergunakan secara luas Menarik (menggunakan intuisi) Berdasar pada keseluruhan perkiraan cash flows Tidak tergantung pada interest rates 8-22

23 Definisi dan Aturan Pengambilan Keputusan IRR Definisi: IRR = discount rate yang membuat NPV = 0 Aturan pengambilan keputusan: Terima proyek bila IRR lebih besar dari required return 8-23

24 NPV vs. IRR NPV: Masukkan R, hitung NPV n CF t NPV t (1 R) t 0 IRR: Enter NPV = 0, hitung IRR n t 0 (1 CF t IRR) t

25 Penghitungan IRR Proyek Tanpa menggunakan kalkulator finansial atau Excel, ini menjadi proses trial-anderror Kalkulator Finansial Masukkan cash flows seperti pada NPV Tekan IRR dan kemudian CPT IRR = 16,13% > 12% required return Apakah proyek diterima atau tidak? 8-25

26 Penghitungan IRR dengan Excel Mulai dengan cash flows seperti pada NPV Gunakan Fungsi IRR Masukkan kisaran cash flows, mulai dengan cash flow awal (Cash flow 0) Anda dapat memasukkan perkiraan, tetapi itu tidak diharuskan Format default-nya dalam persen utuh 8-26

27 Penghitungan IRR dengan Excel 8-27

28 Profil NPV Proyek NPV ,02 0,04 0,06 0,08 0,1 0,12 0,14 0,16 0,18 0,2 0,22 Discount Rate IRR = 16,13% 8-28

29 Tes Kriteria Pengambilan Keputusan IRR Apakah aturan IRR: Memperhitungkan nilai uang terhadap waktu? Memperhitungkan risiko cash flows? Menyediakan indikasi tentang peningkatan nilai? Memperbolehkan rangking proyek? Apakah seharusnya kita mempertimbangkan aturan IRR sebagai kriteria utama pengambilan keputusan? 8-29

30 Keunggulan Kelemahan IRR Keunggulan Disukai para eksekutif Menarik (intuisi) Mudah mengkomunikasikan nilai proyek Bila IRR cukup tinggi, tidak diperlukan perkiraan required return Mempertimbangkan seluruh cash flows Mempertimbangkan nilai uang terhadap waktu Menyediakan indikasi risiko Kelemahan Dapat menghasilkan lebih dari satu jawaban Tidak dapat merangking proyek yang tidak berhubungan Asumsi investasi kembali (reinvestment) kurang baik 8-30

31 Kesimpulan dari Pengambilan Keputusan Proyek Net Present Value Kesimpulan Terima Payback Period??? Average Accounting Return??? Internal Rate of Return Terima 8-31

32 NPV vs. IRR NPV dan IRR secara umum memberikan keputusan yang sama Perkecualian Non-konvensional cash flows Perubahan cash flow lebih dari satu Proyek yang terpisah Investasi awal secara substansial berbeda Waktu cash flow secara substansial berbeda Tidak untuk merangking proyek 8-32

33 IRR & Cash flow Non-konvensional Non-konvensional Perubahan cash flow terjadi lebih dari sekali Yang sering terjadi: Biaya awal (initial cost) (negative CF) Terdapat daerah cash flow positif Cash flow negatif pada titik akhir proyek. Contoh, power plant nuklir atau usaha tambang. Lebih dari satu IRR. Yang mana yang akan digunakan dalam pengambilan keputusan? 8-33

34 IRRs Ganda Aturan Descartes n t 0 (1 CF t IRR) t 0 Derajat polinomial n akar n Bila menghitung IRR, anda menghitung akar dari suatu persamaan 1 akar per perubahan Sisa = perkiraan (i 2 = -1) 8-34

35 Cash Flow Non-Konvensional Sebuah investasi memerlukan biaya awal $90,000 dan akan menghasilkan cash flows sebagai berikut: Tahun 1: 132,000 Tahun 2: 100,000 Tahun 3: -150,000 Required return adalah 15%. Apakah kita seharusnya menerima atau menolak proyek ini? 8-35

36 Cash Flow Non-Konvensional Kesimpulan dari Aturan Pengambilan Keputusan NPV > 0 pada required return 15%, jadi Terima IRR =10,11% (dengan kalkulator finansial), yang akan mengatakan pada anda untuk Menolak Ingatlah cash flow non-konvensional dan lihat profil NPV-nya 8-36

37 Profil NPV $4.000,00 IRR = 10,11% dan 42,66% NPV $2.000,00 $0,00 ($2.000,00) ($4.000,00) ($6.000,00) ($8.000,00) ($10.000,00) 0 0,05 0,1 0,15 0,2 0,25 0,3 0,35 0,4 0,45 0,5 0,55 Bila perhitungan dilakukan shg melalui absis (sumbu-x) lebih dari sekali, maka akan ada lebih dari satu return yang menyelesaikan persamaan Discount Rate 8-37

38 Independent (bebas) vs Mutually Exclusive Projects (Proyek yang saling terkait) Independent (bebas) Cash flows satu proyek tidak berpengaruh terhadap penerimaan yang lain. Mutually Exclusive (saling terkait) Penerimaan satu proyek menghalangi penerimaan yang lain. 8-38

39 Asumsi Laju Investasi Kembali (Reinvestment) IRR mengasumsikan reinvestment pada IRR NPV mengasumsikan reinvestment pada the rerata biaya modal (opportunity cost dari modal) Lebih realistis Metode NPV adalah yang paling baik NPV seharusnya digunakan untuk memilih proyek yang saling terkait 8-39

40 Contoh Proyek yang Saling Terkait Proyek mana yang seharusnya diterima? Berikan alasannya! 8-40

41 Profil NPV IRR for A = 19,43% IRR for B = 22,17% Crossover Point = 11,8% 8-41

42 Dua Alasan Berpotongannya Profil NPV Perbedaan ukuran. Proyek yang lebih kecil memberikan dana untuk investasi lain lebih cepat. Makin tinggi opportunity cost, maka suatu dana makin bernilai, sehingga discount rate yang tinggi lebih cocok untuk proyek yang kecil. Perbedaan waktu. Proyek dengan payback yang lebih cepat menyebabkan CF lebih pada awal tahun untuk reinvestment. Bila discount rate tinggi, CF awal harus baik 8-42

43 Konflik antara NPV dan IRR NPV mengukur secara langsung kenaikan nilai perusahaan Bila terdapat konflik antara NPV dan metode pengambilan keputusan lainnya, selalu gunakan NPV IRR tidak realistis untuk kondisi berikut: Cash flow non-konvensional Proyek yang saling terkait 8-43

44 Modified Internal Rate of Return (MIRR) Kontrol untuk beberapa masalah dengan IRR 8-44

45 MIRR vs IRR MIRR, asumsi reinvestment dilakukan secara benar pada opportunity cost = WACC (Weight Average Cost of Capital) MIRR menghindari berbagai masalah pada IRR Para Manager suka membandingkan beberapa rate of return, dan MIRR lebih baik dibanding IRR 8-45

46 Profitability Index Mengukur keuntungan per satuan biaya, berdasarkan nilai uang terhadap waktu Nilai profitability index sebesar 1,1 menyatakan bahwa untuk setiap $1 dari investasi, dapat diciptakan nilai tambah sebesar $0.10 Dapat menjadi sangat berguna dalam situasi penjatahan modal Pengambilan keputusan: Terima bila PI > 1,0 8-46

47 Profitability Index Untuk Konvesnional CF proyek: PI n t 1 CF (1 CF 0 t r) t PV(Cash Inflows) Nilai absolut dari Investment Awal 8-47

48 Keunggulan dan Kelemahan dari Profitability Index Keunggulan Sangat berkaitan dengan NPV, umumnya memberikan kesimpulan yang sama Mempertimbangkan semua CF Mempertimbangkan nilai uang (TVM) Mudah dimengerti dan dikomunikasikan Berguna pada situasi penjatahan modal Kelemahan Dapat membawa pada keputusan yang salah ketika menilai proyek yang saling terkait (mutually exclusive investments), dapat menimbulkan konflik dengan NPV) 8-48

49 Profitability Index Contoh konflik dengan NPV A B CF(0) (10,000.00) (100,000.00) PV(CIF) 15, , PI NPV 5, ,

50 Praktek dalam Perencanaan Modal Pertimbangkan semua kriteria investasi bila mengambil keputusan NPV dan IRR umumnya digunakan sebagai kriteria investasi utama Payback biasanya digunakan sebagai kriteria investasi kedua Semua memberikan informasi yang bernilai 8-50

51 Kesimpulan Hitung SEMUA -- each has value Metode Yang diukur Satuan NPV peningkatan $ dalam VF $$ Payback Likuiditas Tahun AAR Acct return (ROA) % IRR E(R), risiko % PI rasio bila Rasio 8-51

52 NPV Kesimpulan Net Present Value = Perbedaan antara nilai pasar (PV dari aliran masuk) dan biaya Terima bila NPV > 0 Tidak mempunyai kekurangan yang serius Kriteria pengambilan keputusannya banyak digunakan 8-52

53 IRR Kesimpulan Internal Rate of Return = Discount rate yang membuta NPV = 0 Terima bila IRR > required return Kesimpulan yang sama dengan NPV menggunakan cash flow konvensional Tidak realistis dengan: Cash flow non-konvensional Proyek yang saling terkait MIRR = alternatif yang lebih baik 8-53

54 Payback Kesimpulan Payback period = Lama waktu sampai investasi awal kembali Terima bila < target Tidak memperhitungkan nilai uang (TVM) Mengabaikan cash flows setelah payback Periode cutoff tidak tentu 8-54

55 AAR Kesimpulan Average Accounting Return= Rerata net income/rerata nilai buku Terima bila AAR > target Memerlukan data yang biasanya tersedia Bukan rate of return sebenarnya Mengabaikan nilai uang (TVM) Dasarnya tidak tentu Berdasarkan data akuntansi bukan cash flows 8-55

56 Profitability Index Kesimpulan Profitability Index = Rasio dari Benefit-cost Terima bila PI > 1 Tidak dapat digunakan untuk meranking proyek yang saling terkait (mutually exclusive projects) Dapat digunakan untuk merangking proyek pada situasi penjatahan modal 8-56