2017 ANALISIS FAKTOR-FAKTOR YANG MEMPENGARUHI FLUKTUASI RATING SUKUK KORPORASI D I IND ONESIA

Transkripsi

1 BAB I PENDAHULUAN 1.1 Latar Belakang Indonesia merupakan salah satu negara yang memiliki industri keuangan syariah yang berpotensi untuk terus bertumbuh dan memiliki kemanfaatan yang besar bagi perekonomiannya. Tidak hanya pada sektor perbankan, Industri Keuangan Non-Bank (IKNB) yang berbasis syariah juga ikut berkontribusi dalam kemajuan industri keuangan syariah di Indonesia. IKNB Syariah bergerak dalam beberapa bidang, diantaranya industri pasar modal, industri asuransi, dana pensiun, lembaga pembiayaan, dan lembaga jasa keuangan lainnya, yang dalam pelaksanaannya tidak bertentangan dengan prinsip-prinsip syariah. Pasar modal (capital market) merupakan pasar untuk berbagai instrumen keuangan baik dalam bentuk utang maupun modal. Secara umum, industri pasar modal syariah sama dengan industri pasar modal konvensional. Perbedaan antar keduanya hanya terletak pada kesesuaian transaksi terhadap prinsip-prinsip syariah saja. Perkembangan pasar modal syariah dari tahun ke tahun dinilai menunjukkan prospek yang menjanjikan, ditambah dengan besarnya perhatian Otoritas Jasa Keuangan (OJK) terhadap perkembangan industri keuangan tersebut. Pada praktiknya, pasar modal syariah memiliki beberapa instrumen keuangan di dalamnya, salah satunya adalah sukuk. Sukuk lebih dikenal oleh masyarakat umum sebagai obligasi syariah. Menurut Dewan Syari ah Nasional Majelis Ulama Indonesia fatwa Nomor 32/DSN-MUI/IX/2002, obligasi syariah (Ṣukūk) didefinisikan sebagai suatu surat berharga jangka panjang berdasarkan prinsip syariah yang dikeluarkan emiten kepada pemegang obligasi syariah yang mewajibkan emiten untuk membayar pendapatan kepada pemegang obligasi syariah berupa bagi hasil/margin/fee serta membayar kembali dana obligasi pada saat jatuh tempo. Pada prinsipnya, karakteristik sukuk dan obligasi konvensional hampir sama, perbedaan antar keduanya berupa penggunaan konsep imbalan dan 1

2 2 bagi hasil pada instrumen sukuk sebagai pengganti bunga, adanya suatu transaksi pendukung (underlying transaction) sejumlah tertentu aset yang menjadi dasar penerbitan sukuk, dan adanya aqad atau penjanjian antara para pihak yang terlibat berdasarkan prinsip-prinsip syariah. Selain itu, sukuk juga harus terstruktur secara syariah agar instrumen keuangan ini aman dan terbebas dari riba, gharar, dan maysir. Sama seperti obligasi konvensional, sukuk juga berperan sebagai salah satu sumber pendanaan bagi penerbitnya yaitu Negara ataupun perusahaan. Saat ini, Otoritas Jasa Keuangan (OJK) telah mewajibkan setiap penerbitan sukuk wajib disertai dengan peringkat efeknya. Hal itu berdasarkan revisi peraturan Bapepam-LK nomor IX.C.11 lampiran keputusan Bapepam-LK Nomor KEP-712/BL/2012 tentang Pemeringkatan Efek Bersifat Utang dan/atau Sukuk. Dalam lampiran keputusan tersebut disebutkan pula bahwa, Peringkat Efek Bersifat Utang dan/atau Sukuk adalah opini tentang kemampuan untuk memenuhi kewajiban pembayaran secara tepat waktu oleh Emiten berkaitan dengan Efek Bersifat Utang dan/atau Sukuk. Sehingga peringkat tersebut akan menjadi indikator bagi para investor dalam mengambil keputusan berinvestasi pada perusahaan penerbit atau tidak. Sukuk yang memiliki peringkat tinggi akan lebih diminati oleh investor ketimbang sukuk yang memiliki peringkat rendah. Peringkat sukuk diberikan oleh perusahaan pemeringkat yang independen, objektif, dan dapat dipercaya. Terdapat enam perusahaan pemeringkat yang diakui di Indonesia, yaitu Fitch Ratings, Moody s Investor Service, Standard and Poor s, PT. Fitch Ratings Indonesia, PT ICRA Indonesia dan PT. Pemeringkat Efek Indonesia. Penelitian ini menggunakan hasil pemeringkatan dari PT Pemeringkat Efek Indonesia atau biasa disebut dengan Pefindo sebagai acuan dalam menentukan peringkat ṣukūk. Pefindo merupakan rating agency tertua di Indonesia. Sejak berdirinya pada 21 Desember 1993 hingga saat ini Pefindo telah memberi peringkat kepada lebih dari 500 perusahaan dan pemerintah daerah di Indonesia. Sebagian besar sukuk yang telah diterbitkan di Indonesia juga telah diperingkat oleh Pefindo, maka dari itu peneliti berharap semoga dengan menggunakan data hasil peringkat dari Pefindo dapat mencakup seluruh sukuk yang telah diterbitkan dan diperingkat di Indonesia. Pada umumnya, peringkat sukuk dan obligasi disajikan dalam bentuk simbol-simbol berupa huruf. Seperti

3 3 AAA, AA, A, BBB, BB, B, CCC, dan D. Peringkat sukuk dan obligasi yang diberikan oleh perusahaan pemeringkat dapat dikategorikan menjadi dua, yaitu investment grade (AAA, AA, A, dan BBB) dan non-invesmnet grade (BB, B, CCC, dan D). Berikut ini merupakan peringkat yang dikeluarkan Pefindo terhadap sukuk yang beredar tahun secara berturut-turut di Bursa Efek Indonesia: No Tabel 1.1 Daftar Peringkat Sukuk Korporasi yang Dikeluarkan PT. Perusahaan Pemeringkat Efek Indonesia Rating Agent Tahun PT Perusahaan Listrik Negara Pefindo AA+ AA+ AAA AAA AAA AAA 2 PT Indosat Pefindo AA+ AA+ AA+ AAA AAA AAA 3 PT Adhi Karya Pefindo A- A A A A A- 4 PT Mayora Indah Pefindo AA- AA- AA- AA- AA- AA- 5 PT Summarecon Agung Pefindo A A+ A+ A+ A+ A+ 6 PT Bank Muamalat Indonesia Pefindo A- A A A+ A A- 7 PT BPD Bank Nagari (Sumbar) Pefindo A A A A A A 8 PT BPD Bank SulSelBar Pefindo A A A A A A+ Sumber: Berdasarkan data di atas, dapat dilihat kondisi peringkat pada kebanyakan perusahaan cenderung stabil. Akan tetapi terjadi suatu kasus pada salah satu perseroan yang bergerak dalam bidang perbankan, yaitu PT. Bank Muamalat Indonesia. Perseroan yang juga dikenal sebagai bank syariah pertama di Indonesia tersebut mengalami penurunan peringkat sukuk yang cukup signifikan pada dua tahun terakhir. Menurut Dyah Puspita Rini, Analis PT. Pemeringkat Efek Indonesia, penurunan peringkat tersebut disebabkan oleh pelemahan kualitas aset dan profitabilitas yang pemulihannya memerlukan cukup waktu. Kondisi makroekonomi yang kurang menguntungkan, penyaluran pembiayaan pada beberapa sektor yang berisiko, dan ekspansi pembiayaan yang agresif di masa lalu mengakibatkan penurunan kualitas aset Bank (diakses melalui siaran pers dari [22 Maret 2017]). Padahal PT. Bank Muamalat Indonesia merupakan Bank Syariah terbesar kedua di Indonesia. Perusahaan ini juga

4 4 memiliki sekitar 4 juta nasabah pendanaan dan pembiayaan. Aktivitas bisnis bank didukung oleh 84 kantor cabang, 272 kantor cabang pembantu, 101 kantor kas, dan 103 mobile branch. Hal tersebut yang kemudian menimbulkan pertanyaan faktor apa saja yang mempengaruhi peringkat sukuk. Menurut Belkaoui (dalam Brigham & Houston, 2010, hlm. 302), perusahaan lembaga-lembaga pemeringkat telah menyatakan secara konsisten bahwa tidak ada satu rumusan pasti yang digunakan untuk menentukan peringkat suatu perusahaaan. Dalam prakteknya, perusahaan pemeringkat efek menggunakan beberapa indikator penilaian dalam melakukan pemeringkatan terhadap suatu efek yang diterbitkan. Dari seluruh indikator tersebut, informasi akuntansi merupakan salah satu indikator yang diperhitungkan dalam melakukan penilaian. Infomasi tersebut pada umumnya diberikan dalam bentuk laporan keuangan perusahaan penerbit. Dalam karakteristiknya, sukuk (obligasi syariah) tidak berbeda jauh dengan obligasi konvensional, keduanya merupakan sarana perusahaan penerbit dalam rangka memperoleh pendanaan dalam bentuk surat berharga. Jadi dalam menentukan peringkatnya pun tidak jauh berbeda. Peringkat obligasi secara umum dipengaruhi oleh (1) proporsi modal terhadap hutang perusahaan, (2) tingkat profitabilitas perusahaan, (3) tingkat kepastian dalam menghasilkan pendapatan, (4) besar kecilnya perusahaan, dan (5) sedikit penggunaan hutang subordinat (Arthur, dkk. 2011, hlm ). Dengan demikian faktor-faktor yang dapat mempengaruhi peringkat sukuk pun tidak lepas dari 5 faktor di atas. Saat ini peneliti yang melakukan penelitian mengenai faktor-faktor yang mempengaruhi peringkat sukuk masih tergolong sedikit. Namun berdasarkan penelitian yang dilakukan tersebut terdapat hasil empiris yang berbeda-beda. Hal ini yang kemudian mendasari peneliti untuk melakukan penelitian kembali mengenai pengujian pengaruh beberapa variabel dalam penentuan peringkat sukuk. Pengambilan variabel-variabel tersebut berdasarkan kepada teori yang telah dikemukakan di atas. Akan tetapi dalam penelitian ini, peneliti tidak memasukkan faktor penggunaan hutang subordinat dan tingkat kepastian dalam menghasilkan pendapatan sebagai variabel.

5 5 Menurut Barlian (dalam Orniati, 2009), Kinerja keuangan suatu perusahaan dapat diartikan sebagai prospek atas masa depan, pertumbuhan dan potensi perkembangan yang baik bagi perusahaan. Menurut Maith (2013) dengan mengetahui tingkat likuiditas, solvabilitas, aktivitas dan profitabilitas suatu perusahaan, akan dapat diketahui keadaan perusahaan yang sesungguhnya sehingga dapat diukur tingkat kinerja keuangan dalam perusahaan. Akan tetapi, kinerja keuangan perusahaan dalam penelitian ini hanya akan dilihat dari aspek profitabilitasnya saja karena jika dibandingkan dengan aspek lainnya seperti likuiditas, solvabilitas, dan aktivitas, hanya tingkat profitabilitas yang menjadi salah satu faktor yang mempengaruhi peringkat sukuk yang dalam hal ini telah disampaikan oleh (Arthur, dkk. 2011, hlm ). Maka dari itu dalam penelitian ini, peneliti menggunakan rasio profitabilitas dalam menunjukkan tinggi atau rendahnya kinerja perusahaan. Hanafi (2016, hlm. 42) menjelaskan bahwa: Rasio profitabilitas digunakan untuk mengukur kemampuan perusahaan untuk menghasilkan laba dengan menggunakan sumber-sumber yang dimiliki perusahaan, seperti aktiva, modal, atau penjualan perusahaan. Terdapat beberapa cara untuk mengukur besar kecilnya tingkat profitabilitas yaitu profit margin, return on asset (ROA), dan return on equity (ROE). Profitabilitas dalam penelitian ini menggunakan Return on Assets (ROA), karena dibandingkan dengan rasio profit margin dan rasio return on equity (ROE), rasio return on asset (ROA) menggambarkan efisiensi dan efektivitas pengelolaan suatu objek yang lebih luas yaitu total aset perusahaan. I Made Sudana (2015, hlm. 25) menjelaskan bahwa: ROA menunjukkan kemampuan perusahaan dengan menggunakan seluruh aktiva yang dimiliki untuk menghasilkan laba setelah pajak. Rasio ini penting bagi pihak manajemen untuk mengevaluasi efektivitas dan efisiensi manajemen perusahaan dalam mengelola seluruh aktiva perusahaan. Semakin besar ROA, berarti semakin efisien penggunaan aktiva perusahaan atau dengan kata lain dengan jumlah aktiva yang sama bisa dihasilkan laba yang lebih besar, dan sebaliknya. Dalam penelitian yang dilakukan oleh Afiani (2013), Nurakhiroh dkk. (2014), Hadianto & Wijaya (2010), Tensia dkk. (2015) dan Elhaj dkk. (2015) menyebutkan bahwa terdapat pengaruh variabel profitabilitas yang diukur dengan

6 6 return on asset terhadap variabel peringkat sukuk. Sedangkan dalam penelitian yang dilakukan oleh Murcia dkk. (2014), Almilia & Devi (2007), Pandutama (2012), Sudaryanti dkk. (2011) Malia (2015), dan Arundina & Omar (2009) menyebutkan bahwa tidak terdapat pengaruh variabel profitabilitas yang diukur dengan return on asset terhadap variabel peringkat sukuk. Struktur modal merupakan perimbangan antara penggunaan hutang (debt) baik hutang jangka panjang maupun jangka pendek terhadap modal sendiri (equity) (Wahyuni, 2012). Dengan begitu jika merujuk kepada teori yang dikemukakan oleh Arthur, dkk. (2011, hlm ) yang menyebutkan bahwa salah satu faktor yang mempengaruhi peringkat obligasi adalah proporsi modal terhadap hutang perusahaan. Maka dapat disimpulkan bahwa secara teori struktur modal memiliki pengaruh terhadap peringkat sukuk (obligasi syariah). Berdasarkan definisi struktur modal di atas, maka dalam pengukuran struktur modal pada penelitian ini, peneliti menggunakan Debt to Equity Ratio (DER) untuk menunjukkan tinggi atau rendahnya struktur modal perusahaan. Dalam penelitian yang dilakukan oleh Malia (2015), Nurakhiroh dkk. (2014), Elhaj dkk (2015), dan Tensia dkk. (2015) menyebutkan bahwa terdapat pengaruh rasio leverage yang diukur dengan debt to equity ratio terhadap variabel peringkat obligasi. Sedangkan dalam penelitian yang dilakukan oleh Afiani (2013), Purwaningsih (2013), Hadianto & Wijaya (2010), Pandutama (2012), Arundina & Omar (2009), Murcia dkk. (2014) dan Sudaryanti dkk. (2011) menyebutkan bahwa tidak terdapat pengaruh rasio leverage yang diukur dengan debt to equity terhadap variabel peringkat sukuk. Ukuran perusahaan adalah suatu skala, yaitu dapat diklasifikasikan besar kecilnya perusahaan menurut berbagai cara, antara lain total aktiva, log size, nilai pasar saham, dan lain-lain (Budiasih, 2009). Berdasarkan definisi tersebut, dapat dipahami bahwa ukuran perusahaan dapat menggambarkan besar kecilnya suatu perusahaan. Dengan begitu jika merujuk kepada teori yang dikemukakan oleh Arthur, dkk. (2011, hlm ) yang menyebutkan bahwa salah satu faktor yang mempengaruhi peringkat obligasi adalah besar kecilnya perusahaan. Maka dapat disimpulkan bahwa ukuran perusahaan merupakan salah satu faktor yang dapat mempengaruhi peringkat sukuk (obligasi syariah). Ukuran perusahaan

7 7 dalam penelitian ini menggunakan Total Assets/Total Aktiva. Terkait penentuan total aktiva sebagai proksi ukuran perusahaan, peneliti sependapat dengan yang dikemukakan oleh Wuryatiningsih (dalam Alichia, 2013) yang menyampaikan bahwa total aset dipilih sebagai proksi atas ukuran perusahaan karena mempertimbangkan bahwa nilai aset relatif lebih stabil dibanding nilai lainnya. Dalam penelitian yang dilakukan oleh Sudaryanti dkk. (2011), Elhaj dkk. (2015), Tensia dkk. (2015), dan Arundina & Omar (2009) menyebutkan bahwa terdapat pengaruh variabel ukuran perusahaan yang diukur dengan ln total aktiva terhadap variabel peringkat sukuk. Sedangkan dalam penelitian yang dilakukan oleh Hadianto & Wijaya (2010), Pandutama (2012), Andry (2005), Murcia dkk. (2014) dan Almilia & Devi (2007) menyebutkan bahwa tidak terdapat pengaruh variabel ukuran perusahaan yang diukur dengan ln total aktiva terhadap variabel peringkat obligasi. Berdasarkan uraian di atas, dapat disimpulkan bahwa dari seluruh penelitian yang telah dilakukan, terdapat hasil yang beragam. Hasil penelitian yang beragam tersebut melatarbelakangi peneliti untuk melakukan penelitian kembali mengenai kinerja keuangan, struktur modal, dan ukuran perusahaan yang berpengaruh terhadap peringkat sukuk yang diterbitkan perusahaan. Adapun beberapa perbedaan yang membedakan penelitian ini dengan penelitian sebelumnya yaitu periode penelitian, variabel yang digunakan, dan subjek penelitian. Periode penelitian ini adalah tahun , variabel yang digunakan dalam penelitian ini adalah kinerja keuangan, struktur modal, dan ukuran perusahaan sedangkan subjek perusahaan dalam penelitian ini tidak dibatasi pada sektor-sektor tertentu melainkan mencakup seluruh sektor. Seluruh perusahaan dijadikan subjek penelitian selama perusahaan tersebut terdaftar di Bursa Efek Indonesia, menerbitkan sukuk pada masa periode penelitian yaitu dan diperingkat oleh PT Pemeringkat Efek Indonesia. Berdasarkan uraian tersebut maka dalam penelitian ini peneliti mengambil judul Analisis Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Fluktuasi Rating Sukuk Korporasi di Indonesia (Studi pada Perusahaan yang Menerbitkan Sukuk dan Diperingkat oleh PT Pemeringkat Efek Indonesia).

8 8 1.2 Rumusan Masalah Berdasarkan uraian latar belakang di atas, maka dapat dirumuskan beberapa permasalahan sebagai berikut: 1. Bagaimana pengaruh kinerja keuangan terhadap peringkat sukuk pada perusahaan penerbit sukuk yang diperingkat oleh PT. Pefindo? 2. Bagaimana pengaruh struktur modal terhadap peringkat sukuk pada perusahaan penerbit sukuk yang diperingkat oleh PT. Pefindo? 3. Bagaimana pengaruh ukuran perusahaan terhadap peringkat sukuk pada perusahaan penerbit sukuk yang diperingkat oleh PT. Pefindo? 1.3 Tujuan Penelitian Tujuan dari penelitian ini adalah untuk menjawab rumusan masalah yang telah dikemukakan di atas, yaitu: 1. Mengetahui pengaruh kinerja keuangan terhadap peringkat sukuk pada perusahaan penerbit sukuk yang diperingkat oleh PT. Pefindo 2. Mengetahui pengaruh struktur modal terhadap peringkat sukuk pada perusahaan penerbit sukuk yang diperingkat oleh PT. Pefindo 3. Mengetahui pengaruh ukuran perusahaan terhadap peringkat sukuk pada perusahaan penerbit sukuk yang diperingkat oleh PT. Pefindo 1.4 Manfaat Penelitian Manfaat yang dapat diperoleh dari penelitian ini adalah sebagai berikut : 1. Aspek akademis Manfaat penelitian ini pada aspek akademis yaitu : a. Menjadi sarana praktek atas ilmu yang telah diperoleh penulis dari bangku perkuliahan dalam bidang akuntansi dan keuangan b. Menjadi referensi tambahan peneliti selanjutnya dalam melakukan penelitian yang serupa c. Menambah wawasan pembaca, mengenai efek syariah seperti sukuk di Indonesia 2. Aspek praktis

9 9 Manfaat penelitian ini pada aspek praktis yaitu, dapat memberikan informasi maupun saran kepada perusahaan penerbit sukuk mengenai faktor-faktor yang mempengaruhi peringkat sukuk sehingga penurunan peringkat sukuk dapat dihindari.