BAB II LANDASAN TEORI. Landasan teori membahas teori-teori yang menjadi dasar dalam penelitian ini.

Transkripsi

1 BAB II LANDASAN TEORI II.1 Landasan Teori Landasan teori membahas teori-teori yang menjadi dasar dalam penelitian ini. II.1.1 Analisis Fundamental Dalam melakukan investasi di pasar modal, baik dalam bentuk saham, obligasi dan lainnya, investor yang rasional umumnya melakukan serangkaian analisis tentang investasi yang akan dilakukannya. Khususnya adalah investasi dalam saham, biasanya investor akan melakukan analisis sekuritas. Untuk dapat memilih investasi yang aman, diperlukan analisis yang cermat dan teliti. Pemilihan teknik yang benar dalam analisis akan mengurangi risiko investor dalam berinvestasi. Salah satu analisis yang dapat digunakan oleh investor adalah analisis fundamental. Data yang dipakai adalah laporan keuangan sebagai sumber informasi yang relevan. Laporan keuangan tersebut digunakan untuk menilai dan mengetahui kinerja perusahaan, yang dapat tercermin dari rasio-rasio keuangannya. Analisis fundamental adalah segala usaha untuk meramal prospek perusahaan dalam menghasilkan laba di masa depan. Salah satu sumber informasi terpenting bagi investor, yaitu laporan keuangan perusahaan itu sendiri. Dari situ investor cerdas dapat memperkirakan kondisi kesehatan perusahaan, prospeknya dan mau ke mana perusahaan itu nantinya (Sinaga, 2011:13). Analisis fundamental biasa digunakan pada saat mau 10

2 menyusun portofolio di akhir tahun, awal tahun, atau saat market sedang terguncang. Analisis fundamental juga digunakan untuk menentukan apakah suatu saham masih dianggap murah (undervalued) atau sudah terlalu mahal (overvalued). Analisis ini mempelajari hubungan antara harga saham dengan kondisi perusahaan. Pada dasarnya nilai saham mewakili nilai perusahaan, tidak hanya nilai intrinsik tetapi juga harapan akan kemampuan perusahaan dalam meningkatkan nilai dikemudian hari. Jika kemampuan atau nilai perusahaan meningkat (misalnya keuntungan perusahaan), maka harga saham akan meningkat pula. Jadi, analisis fundamental merupakan suatu studi yang mempelajari hal-hal yang berhubungan dengan keuangan suatu bisnis dengan maksud untuk lebih memahami sifat dasar dan karakteristik operasional dari perusahaan publik yang menerbitkan saham biasa tersebut. Pada dasarnya analisis ini melakukan analisa historik atas kekuatan keuangan dari perusahaan. Para pemodal akan mempelajari laporan keuangan perusahaan dengan tujuan untuk mengetahui kekuatan dan kelemahan perusahaan, mengidentifikasi kecenderungan atau pertumbuhan yang mungkin ada, mengevaluasi efisiensi operasional dan memahami sifat dasar dan karakteristik operasional dari perusahaan tersebut. II.1.2 Risiko Saham Risiko merupakan salah satu faktor penting yang harus diperhatikan dalam analisis investasi, karena setiap pilihan investasi selalu mengandung risiko, dan risiko inilah yang mempengaruhi keuntungan yang akan diperoleh pemodal dari investasinya. 11

3 Risiko merupakan variabilitas return realisasi terhadap return yang diharapkan. Menurut Tandelilin (2010:11) Hubungan antara risiko dan return harapan merupakan hubungan yang bersifat searah dan linear. Artinya semakin tinggi risiko maka semakin tinggi pula expected return-nya, begitu pula sebaliknya. Pemodal dalam berinvestasi akan mendapatkan return di masa yang akan datang dengan nilai yang belum diketahui. Pemodal cenderung untuk menghindar dari kemungkinan menanggung risiko, tetapi pemodal tidak dapat terbebas dari risiko. Dengan demikian risiko dalam investasi dapat dikategorikan ke dalam dua kelompok, yaitu : 1. Risiko sistematik (systematic risk) Risiko ini merupakan variabilitas dalam total return suatu sekuritas yang secara langsung berhubungan dengan pasar secara keseluruhan, sehingga setiap pemodal tidak dapat menghilangkannya dengan diversifikasi sekuritas atau portofolio (nondiversifiable risk). Risiko ini disebut juga risiko pasar (market risk). Disebut risiko pasar karena fluktuasi yang terjadi disebabkan oleh faktor faktor makro yang mempengaruhi semua saham yang beroperasi. Faktor faktor tersebut antara lain, kondisi perekonomian, kebijakan pajak, tingkat inflasi, tingkat bunga, maupun kondisi politik negara. Risiko sistematik dapat diukur dengan menggunakan koefisien beta. 2. Risiko tidak sistematik (unsystematic risk) Risiko ini merupakan variabilitas dalam total return suatu sekuritas yang tidak berhubungan dengan perubahan pasar secara keseluruhan, sehingga setiap pemodal dapat menghilangkannya dengan diversifikasi portofolio (diversifiable 12

4 risk). Risiko ini disebut tidak sistematik karena pengaruhnya tidak sama terhadap perusahaan yang satu dengan yang lain. Penyebabnya berasal dari dalam perusahaan, seperti kemampuan manajemen, kegagalan pemasaran, jenis industri, dan lainnya. Disebut juga risiko spesifik. Penggabungan risiko sistematik dengan risiko tidak sistematik disebut risiko total. Risiko total dapat diukur dengan standar deviasi dari return saham. Risiko Portofolio Risiko tidak sistematik Risiko... total Risiko sistematik Gambar 2.1. Risiko Saham (Hartono, 2010:279) Jumlah saham II.1.3 Beta Saham Beta merupakan suatu pengukur volatilitas (volatility) return suatu sekuritas atau return portofolio terhadap return pasar. Beta sekuritas ke-i mengukur volatilitas return sekuritas ke-i dengan return pasar. Beta portofolio mengukur volatilitas return portofolio dengan return pasar. Dengan demikian beta merupakan pengukur risiko 13

5 sistematik (systematic risk) dari suatu sekuritas atau portofolio relatif terhadap risiko pasar (Hartono, 2010:375). Volatilitas dapat didefinisikan sebagai fluktuasi dari return-return suatu sekuritas atau portofolio dalam suatu periode waktu tertentu (Hartono, 2010:376). Semakin besar fluktuasi return suatu saham terhadap return pasar, semakin besar beta saham tersebut. Demikian pula jika fluktuasi return saham terhadap return pasar semakin kecil, semakin kecil pula beta saham tersebut. Atau dapat diartikan beta merupakan pengukur sejauh mana tingkat pengembalian suatu saham berubah karena adanya perubahan di pasar. Dengan adanya karakteristik yang berbeda-beda dari masing-masing perusahaan (unique risk) menyebabkan masing-masing saham memiliki kepekaan berbeda terhadap perubahan pasar. Beberapa hal yang perlu diperhatikan mengenai beta saham adalah : a) Beta mengukur risiko sistematik pasar atau sekuritas. b) Beta pasar bernilai 1. c) Saham dapat memiliki nilai beta positif atau negatif. d) Saham dapat digolongkan sebagai saham yang agresif jika β>1, saham defensif jika β<1 dan saham netral jika β=1 e) Risiko yang lebih besar berarti beta lebih tinggi dan akan memiliki tingkat keuntungan yang diharapkan lebih tinggi pula. Untuk saham yang agresif, pergerakan return saham lebih besar daripada pergerakan return pasarnya dan lebih berisiko. Sebaliknya bagi saham yang defensif, pergerakan return saham lebih kecil daripada pergerakan return pasarnya dan 14

6 mempunyai risiko lebih rendah. Sedangkan untuk saham netral, return saham bergerak sejalan dengan return pasar. Untuk mengetahui beta portofolio, beta masing-masing sekuritas perlu dihitung terlebih dahulu. Beta portofolio merupakan rata-rata tertimbang dari beta masing-masing sekuritas. Mengetahui beta masing-masing sekuritas juga berguna untuk pertimbangan memasukkan sekuritas tersebut ke dalam portofolio yang akan dibentuk. Beta merupakan koefisien regresi antara dua variabel, yaitu kelebihan keuntungan portofolio pasar (excess return of market portfolio) dan keuntungan suatu saham (excess return of stock). Ilustrasinya dapat dilihat di Gambar 2.2. Excess return of stock β>1 β=1 β<1 Gambar 2.2. Beta Saham Excess return of market portfolio Beta suatu saham yang ditunjukkan dari kemiringan garis yang menunjukkan hubungan excess return of market portfolio dengan excess return of stock. Karena koefisien regresi adalah kemiringan garis tersebut, maka semakin besar beta suatu saham semakin curam kemiringan garis yang terdapat dalam gambar (sumbu tegak adalah excess return of stock dan sumbu datar adalah excess return of market portfolio). 15

7 II.1.4 Mengestimasi Beta Risiko beta mencerminkan tingkat sensitivitas imbal hasil (return) saham individual terhadap pasar. Beta historis dapat dihitung dengan menggunakan data historis berupa data pasar (return sekuritas dengan return pasar), data akuntansi (laba perusahaan dengan laba indeks pasar) atau data fundamental (menggunakan variabelvariabel fundamental). Beta yang dihitung dengan data pasar disebut dengan beta pasar, Beta yang dihitung dengan data akuntansi disebut beta akuntansi dan beta yang dihitung dengan data fundamental disebut dengan beta fundamental (Hartono, 2010:377). a) Beta Pasar Beta pasar dapat diestimasi dengan mengumpulkan nilai-nilai historis return dari sekuritas dan return dari pasar selama periode tertentu, misalnya 60 bulan untuk return bulanan atau 200 hari untuk return harian. Dengan asumsi bahwa hubungan antara return-return sekuritas dan return-return pasar adalah linier, maka beta dapat diestimasi secara manual dengan memplot garis di antara titik-titik return atau dengan teknik regresi. Teknik regresi lebih banyak digunakan karena mempunyai derajat ketepatan yang jauh lebih baik dibandingkan secara manual. Teknik regresi untuk mengestimasi beta suatu sekuritas dapat dilakukan dengan menggunakan return-return sekuritas sebagai variabel dependen dan return-return pasar sebagai variabel independen. 16

8 Persamaan regresi yang digunakan untuk mengestimasi beta dapat menggunakan model indeks tunggal atau bisa juga menggunakan model CAPM (Capital Asset Pricing Model). 1) Model Indeks Tunggal (Single-Index Model) Model ini dapat digunakan untuk menghitung return ekspektasian dan risiko portofolio. Model ini didasarkan pada pengamatan bahwa harga dari suatu sekuritas berfluktuasi searah dengan indeks harga pasar. Kebanyakan saham cenderung mengalami kenaikan harga jika indeks harga saham naik, dan sebaliknya. Dapat dirumuskan sebagai berikut : R i = α i + β i R M + e i...(2.1) Dimana : R i = return saham ke-i α i = nilai ekspektasi return saham terhadap return pasar β i = beta saham ke-i R M = return indeks pasar e i = kesalahan residu Model indeks tunggal membagi return dari suatu sekuritas ke dalam dua komponen, yaitu (1) komponen return yang unik diwakili oleh α i yang independen terhadap return pasar, dan (2) komponen return yang berhubungan dengan return pasar yang diwakili oleh β i R M. 2) Capital Asset Pricing Model (CAPM) Model ini digunakan untuk menentukan berapa tingkat keuntungan yang layak dari suatu investasi sehubungan dengan risiko yang akan dihadapi. 17

9 Model ini memungkinkan untuk menentukan pengukur risiko, relevan dan bagaimana hubungan antara risiko tiap aset apabila pasar modal dalam keadaan seimbang. Risiko di sini diukur dengan beta. Dapat dirumuskan sebagai berikut : R i R BR = β i (R M R BR ) + e i..(2.2) Dimana : R i = return saham ke-i R BR = return aktiva bebas risiko β i = beta saham ke-i R M = return indeks pasar e i = kesalahan residu Secara definisi beta merupakan pengukur volatilitas antara return-return suatu sekuritas dengan return-return pasar. Jika volatilitas ini diukur dengan kovarian, maka kovarian return antara sekuritas ke-i dengan return pasar adalah sebesar σ im. Jika kovarian ini dihubungkan relatif terhadap risiko pasar (yaitu dibagi dengan varian return pasar atau σ M ²), maka hasil ini akan mengukur risiko sekuritas ke-i relatif terhadap risiko pasar atau disebut dengan beta. Dengan demikian beta dapat juga dihitung dengan rumus sebagai berikut : β i = σ im σ M ²..(2.3) atau dapat diuraikan sebagai berikut : 18

10 =..(2.4) b) Beta Akuntansi Beta akuntansi dapat dihitung dengan menggunakan data historis yang berupa data akuntansi seperti laba perusahaan dan laba indeks pasar. Beta akuntansi ini dapat dihitung secara sama dengan beta pasar (yang menggunakan data return), yaitu dengan mengganti data return dengan data laba akuntansi. c) Beta Fundamental Beta menggunakan beberapa variabel fundamental. Variabel-variabel tersebut dianggap berhubungan dengan risiko, karena beta merupakan pengukur dari risiko. Dengan argumentasi bahwa risiko dapat ditentukan menggunakan kombinasi karakteristik pasar dari sekuritas dan nilai-nilai fundamental perusahaan, maka kombinasi ini akan berguna untuk mengerti dan memprediksi beta. Risiko yang dihadapi suatu perusahaan sebenarnya lebih ditentukan pada bisnis apa yang dijalankan perusahaan (type of business), berapa besar operating leverage dan financial leverage yang dipergunakannya (Damodaran, 1999). 1. Tipe Bisnis (Type Of Business) Beta merupakan pengukuran risiko suatu perusahaan terhadap indeks pasar, semakin sensitif suatu bisnis terhadap kondisi pasar, maka 19

11 semakin tinggi pula beta perusahaan. Selain itu perusahaan yang bisnisnya bersifat musiman (cyclical firms) akan memiliki beta yang lebih tinggi dibandingkan dengan non-cyclical firms. Contoh perusahaan cyclical adalah perusahaan baja, semen, kertas, mesin, properti, otomotif, yang lebih sensitif terhadap kondisi ekonomi akan mempunyai beta yang lebih tinggi daripada perusahaan di bidang makanan, obat, dan rokok yang merupakan perusahaan non-cyclical, yang relatif tidak sensitif terhadap siklus bisnis. Jadi dapat dikatakan bahwa sektor bisnis perusahaan juga mempengaruhi nilai beta. 2. Operating Leverage Operating Leverage adalah perpaduan relatif dari biaya tetap dan biaya variabel yang dibutuhkan untuk menghasilkan suatu produk atau jasa. Bermacam metode untuk memproduksi suatu produk atau jasa mungkin terjadi, dimana perusahaan mengeluarkan lebih banyak untuk biaya tetap dan lebih sedikit pada biaya variabel, atau sebaliknya. Penurunan pada biaya variabel per unit menimbulkan kenaikan margin kontribusi (harga jual dikurangi biaya variabel). Dengan margin kontribusi yang lebih besar, keuntungan perusahaan lebih sensitif terhadap perubahan penjualan. Perubahan kecil pada penjualan mengakibatkan perubahan besar dalam keuntungan karena fixed cost tetap dikeluarkan. Sebaliknya, kenaikan biaya variabel per unit menyebabkan penurunan margin kontribusi. Dengan margin kontribusi yang lebih kecil, perubahan laba yang disebabkan oleh tingkat perubahan penjualan tidak 20

12 akan sama besar. Oleh karena itu, menurunkan biaya variabel per unit (dengan menaikkan biaya tetap) meningkatkan sensitifitas laba perusahaan terhadap perubahan tingkat penjualan. Jadi kenaikan fixed cost sama dengan kenaikan operating leverage (Emery, Finnerty, dan Stowe, 2004:318). 3. Financial Leverage Risiko keuangan adalah risiko yang terjadi karena perusahaan menggunakan pinjaman modal atau utang. Pengelolaan suatu perusahaan terhadap tingkat risiko keuangan yang ada selalu berhubungan dengan financial leverage. Financial leverage adalah kemungkinan tambahan keuntungan bersih yang disebabkan oleh adanya biaya tetap yang dibayarkan dalam bentuk bunga dalam struktur modal perusahaan. Masalah financial leverage terjadi apabila menggunakan dana dengan biaya tetap. Financial leverage yang tinggi menunjukkan bahwa perusahaan banyak menggunakan utang dalam struktur modalnya. Semakin besar utang semakin besar pula beban bunga yang harus dibayar setiap tahunnya, sehingga akan meningkatkan financial leverage. II.2 Penelitian Terdahulu Penelitian mengenai faktor-faktor yang mempengaruhi beta telah dilakukan oleh Hadianto dan Tjun (2009) yang hasilnya DOL dan DFL tidak berpengaruh terhadap beta saham, yang hasilnya mirip dengan hasil penelitian Sufiyati dan Na im (1998) bahwa 21

13 DOL tidak berpengaruh terhadap beta saham. Ukuran perusahaan merupakan variabel yang secara konsisten berpengaruh secara positif terhadap risiko beta, sedangkan variabel industri tidak berpengaruh, dan variabel leverage operasi dan leverage finansial memberikan hasil yang tidak konsisten antara satu skenario metode pengukuran dengan skenario metode pengukuran yang lain. Soedijanto, Mediawati dan Widaningsih (2009) meneliti tentang pengaruh operating leverage dan firm size terhadap financial leverage dan implikasinya terhadap risiko sistematis saham, yang menghasilkan bahwa operating leverage dan firm size secara parsial berpengaruh positif terhadap risiko sistematis saham, sedangkan financial leverage berpengaruh negatif terhadap risiko sistematis saham. Miswanto dan Husnan (1999) melakukan penelitian untuk menganalisa pengaruh operating leverage, cyclicality dan firm size terhadap risiko bisnis. Risiko bisnis dalam hal ini diukur dengan beta. Hasil penelitian dengan uji parsial menunjukkan bahwa variabel cyclicality dan firm size mempunyai pengaruh signifikan, tetapi operating leverage tidak mempunyai pengaruh signifikan terhadap beta. Pengujian secara simultan juga menunjukkan bahwa variabel cyclicality dan firm size memiliki pengaruh signifikan terhadap beta. Beberapa penelitian lain yang hasilnya berbeda antara lain penelitian yang dilakukan oleh Alaghi (2011) menunjukkan bahwa financial leverage berpengaruh positif pada beta saham, tetapi menurut temuan Al-Qaisi (2011) financial leverage berpengaruh negatif pada beta saham. Lalu variabel operating leverage menurut penelitian Kartikasari (2007) berpengaruh secara negatif terhadap beta saham. Berbeda dengan hasil penelitian yang dilakukan oleh Salama daan Nguyen (2005) bahwa 22

14 operating leverage menunjukkan pengaruh positif terhadap beta. Untuk lebih jelasnya dapat dilihat pada Tabel

15 Tabel 2.1 Review Penelitian Terdahulu No Peneliti Tahun Judul Variabel Hasil Penelitian 1 Bram Hadianto dan Lauw Tjun Tjun 2009 Pengaruh Leverage Operasi, Leverage Keuangan dan Karakteristik Perusahaan Terhadap Risiko Sistematik Saham 2 Sufiyati dan Na im 1998 Pengaruh Leverage Operasi dan Leverage Finansial Terhadap Risiko Sistematik Saham 3 Karli Soedijatno, Elis Mediawati dan Mimin Widaningsih 4 Aly Salama dan Duc Tuan Nguyen 2009 Pengaruh Operating Leverage dan Firm Size Terhadap Financial Leverage dan Implikasinya Terhadap Risiko Sistematis Saham 2005 The Association Between Accounting and Market- Based Risk Measures 5 Kheder Alaghi 2011 Financial Leverage and Systematic Risk 6 Lisa Kartikasari 2007 Pengaruh Variabel Fundamental Terhadap Risiko Sistematik Pada Perusahaan Manufaktur Yang Terdaftar Di BEJ 7 Khaldoun M. Al- Qaisi 8 Miswanto dan Husnan 2011 The Economic Determinants of Systematic Risk in the Jordanian Capital Market 1999 The Effect of Operating Leverage, Cyclicality, and Firm Size on Business Risk Sumber: Ringkasan Jurnal-Jurnal Leverage Operasi, Leverage Keuangan, Dummy Variabel Leverage Operasi, Leverage Finansial, Ukuran, Jenis Industri Operating Leverage, Size, Financial Leverage Operating Leverage, Financial Leverage, Financial Leverage, Beta Leverage Operasi, Leverage Finansial, Size, Profitabilitas Financial Leverage, Operating Leverage, Size, Dividend Yields, Market Capitalization, Inflation Rate, Government Deficit Operating Leverage, Cyclicality, Firm Size Leverage operasi dan leverage keuangan tidak berpengaruh signifikan, sedangkan beta saham sektor pertambangan LQ45 lebih tinggi daripada yang tidak LQ45 Ukuran konsisten berpengaruh positif terhadap beta, sedangkan variabel lainnya tidak berpengaruh signifikan Operating leverage dan firm size berpengaruh positif terhadap beta, sedangkan financial leverage berpengaruh negatif terhadap beta Operating leverage berpengaruh positif terhadap beta dan operating leverage memiliki dampak yang lebih besar terhadap beta dibandingkan financial leverage Financial leverage berpengaruh positif terhadap risiko sistematik Leverage operasi berpengaruh negatif terhadap risiko sistematik, sedangkan leverage finansial berpengaruh tidak signifikan terhadap risiko sistematik Size berpengaruh positif terhadap beta, financial leverage berpengaruh negatif terhadap beta, sedangkan government deficit dan inflation berpengaruh positif terhadap beta Cyclicality berpengaruh positif terhadap risiko bisnis, firm size berpengaruh negatif terhadap risiko bisnis, dan operating leverage tidak berpengaruh terhadap risiko bisnis. 24

16 II.3 Kerangka Pemikiran Teoritis dan Pengembangan Hipotesis Penelitian ini untuk menganalisis pengaruh operating leverage, financial leverage, dan cyclicality terhadap beta saham. Agar memudahkan dalam melakukan penelitian, dibuat skema hubungan antar variabel tersebut untuk menjadi arahan dalam melakukan pengumpulan dan pengolahan data serta analisisnya. Dapat dilihat pada Gambar 2.3. Operating Leverage Financial Leverage Beta Saham Cyclicality (Variabel Independen) (Variabel Dependen) Gambar 2.3. Kerangka Pemikiran Teoritis II.3.1 Pengaruh Operating Leverage Terhadap Beta Saham Apabila perusahaan memiliki biaya operasi tetap (operating fixed cost), maka perusahaan menggunakan operating leverage. Dengan menggunakan operating leverage, perusahaan mengharapkan bahwa perubahan penjualan akan mengakibatkan perubahan laba sebelum bunga dan pajak (EBIT) yang lebih besar. Perhitungan hasil penggunaan biaya operasi tetap (fixed cost) terhadap laba sebelum bunga dan pajak disebut dengan degree of operating leverage (DOL). 25

17 Tujuan utama mengetahui hubungan antara operating leverage dengan risiko bisnis adalah untuk meningkatkan pemahaman mengenai risiko yang dihasilkan dari proses operasi perusahaan pada pasar modal. Pada skala perusahaan, hubungan antara keputusan operasi dan risiko (risiko yang menyangkut harga saham) adalah penting, karena secara umum diasumsikan bahwa manajemen mencoba untuk memaksimalkan kesejahteraan pemegang saham. Sedangkan pada skala investor, dengan mengetahui hubungan tersebut akan meningkatkan prediksi risiko dalam seleksi portofolio berdasarkan informasi mengenai perubahan operasional yang diharapkan. Biaya tetap adalah biaya yang signifikan dalam unit yang diproduksi, bila penjualan turun, penurunan tersebut akan mengakibatkan laba juga mengalami penurunan yang signifikan. Bahkan, apabila penurunan penjualan sangat besar maka biaya tetap yang dikeluarkan perusahaan tidak dapat dipenuhi oleh penjualan, akibatnya perusahaan akan mengalami kerugian. Jadi, fluktuasi penjualan mempunyai pengaruh yang besar terhadap laba perusahaan pada perusahaan dengan operating leverage yang tinggi. Operating leverage yang tinggi mencerminkan biaya tetap yang tinggi yang harus ditanggung oleh perusahaan. Semakin tinggi operating leverage perusahaan maka akan semakin besar fluktuasi penjualan yang akan mempengaruhi laba. Fluktuasi laba tersebut mencerminkan risiko bisnis perusahaan. Maka perumusan hipotesis adalah : Hipotesis satu : Operating Leverage berpengaruh positif terhadap beta saham. 26

18 II.3.2 Pengaruh Financial Leverage Terhadap Beta Saham Secara umum dana dapat diperoleh dari dalam perusahaan (berupa laba ditahan) maupun dari luar perusahaan (berupa utang). Berbagai cara dilakukan perusahaan untuk memenuhi dana kegiatan operasional perusahaan, salah satunya dengan utang. Penggunaan utang ini menimbulkan financial leverage karena perusahaan harus mengeluarkan biaya tetap berupa beban bunga yang dibayarkan secara berkala tanpa mempertimbangkan berapa besar keuntungan yang akan diterima perusahaan. Financial leverage menunjukkan penggunaan sumber dana oleh perusahaan yang memiliki beban tetap dengan harapan akan dapat memberikan tambahan keuntungan dari beban tetapnya sehingga meningkatkan keuntungan bagi pemegang saham. Financial leverage dapat diukur dengan menggunakan degree of financial leverage (DFL). DFL adalah persentase perubahan EPS perusahaan yang dihasilkan dari 1% perubahan dalam laba operasional (EBIT). Financial leverage yang tinggi menunjukkan bahwa perusahaan banyak menggunakan utang, yang berarti proporsi modal semakin kecil, sehingga semakin tinggi risiko keuangan yang dihadapi oleh pemilik modal. Maka perumusan hipotesis adalah : Hipotesis dua : Financial Leverage berpengaruh positif terhadap beta saham. II.3.3 Pengaruh Cyclicality Terhadap Beta Saham Cyclicality menunjukkan seberapa jauh suatu perusahaan dipengaruhi oleh konjungtor perekonomian. Ketika kondisi perekonomian membaik, semua perusahaan 27

19 akan merasakan dampak positif. Pada saat resesi, semua perusahaan akan terkena dampak negatif dan yang membedakan adalah intensitasnya. Perusahaan yang sangat peka terhadap perubahan kondisi perekonomian merupakan perusahaan yang mempunyai risiko yang tinggi, dan sebaliknya. Variabel cyclicality disini diproksi dengan variabel dummy. Dummy variable adalah variabel yang merepresentasikan kuantifikasi dari variabel kualitatif. Misalnya: jenis kelamin, pendidikan, lokasi, situasi, kualitas, dan lainnya. Keberadaan variabel dummy di dalam model adalah membuat perbedaan nilai antar kategori tersebut. Variabel dummy sering juga disebut variabel boneka, binary, ataupun kategori. Dummy memiliki nilai 1 untuk salah satu kategori dan 0 untuk kategori yang lain. Variabel dummy yang digunakan didasarkan pada dua kategori. Perusahaan yang termasuk pada kategori pertama adalah perusahaan manufaktur yang merupakan noncyclical firm (D=0), yaitu perusahaan yang tidak terpengaruh oleh kondisi ekonomi makro. Merupakan perusahaan yang bergerak dalam sektor yang selalu dan sangat dibutuhkan oleh masyarakat, yaitu consumer goods. Perusahaan yang termasuk pada kategori kedua adalah perusahaan manufaktur yang merupakan cyclical firm (D=1), yaitu perusahaan yang terpengaruh oleh kondisi ekonomi makro. Merupakan perusahaan yang bergerak dalam sektor selain consumer goods. Semakin sensitif suatu bisnis terhadap kondisi pasar, dapat dikatakan semakin tinggi pula beta perusahaan, maka perumusan hipotesis adalah : Hipotesis tiga : Cyclicality berpengaruh positif terhadap beta saham. 28